Hyperliquid bate su récord de posiciones abiertas y 30 de cada 100 dólares de comisión ya no llegan a la recompra de HYPE, y el 99% de ese negocio lo mueve un solo desarrollador
Hyperliquid tiene hoy más dinero apostado en sus libros de perpetuos que en ningún otro momento del año y se queda con la porción más pequeña de ese negocio que registran sus datos de…
Hyperliquid tiene hoy más dinero apostado en sus libros de perpetuos que en ningún otro momento del año y se queda con la porción más pequeña de ese negocio que registran sus datos de ingresos. Las dos frases describen el mismo hecho. La plataforma reparte hasta la mitad de las comisiones con quienes le traen el volumen, y el volumen que crece es justo el que se reparte.
El recuento es mío y lo he hecho contra la API de la propia bolsa esta tarde. Sumando los diez libros de perpetuos que hay ahora mismo en Hyperliquid, el interés abierto total es de 10.880 millones de dólares. De esos, 3.987 millones están en mercados que no ha listado Hyperliquid, sino desarrolladores externos al amparo de la propuesta HIP-3. Son el 36,65% del total. Y de ese trozo, 3.962 millones cuelgan de un solo desplegador, Trade.xyz: el 99,37%.
La cuenta que separa las comisiones del token
Los datos de DefiLlama distinguen dos cifras que suelen contarse como una. Las comisiones brutas son todo lo que pagan los que operan. Los ingresos que llegan al token son lo que entra en el Fondo de Asistencia, la caja que compra HYPE en el mercado abierto y lo retira. La distancia entre ambas se queda por el camino en manos de desplegadores, creadores de mercado y la bóveda de liquidez de la casa.
Descargué las dos series diarias completas y las agrupé por trimestres. Las comisiones brutas tocaron techo en el tercer trimestre de 2025 con 356,66 millones y llevan cuatro trimestres bajando hasta 201,83 en el segundo de 2026, un 43,4% menos. La parte que financia la recompra cayó más rápido, de 289,85 a 148,65 millones, un 48,7%.
| Trimestre | Comisiones brutas | Va a recomprar HYPE | Se queda por el camino |
|---|---|---|---|
| 2025 T2 | 180,35 M$ | 169,85 M$ | 5,82% |
| 2025 T3 | 356,66 M$ | 289,85 M$ | 18,73% |
| 2025 T4 | 294,98 M$ | 226,06 M$ | 23,36% |
| 2026 T1 | 217,47 M$ | 165,35 M$ | 23,97% |
| 2026 T2 | 201,83 M$ | 148,65 M$ | 26,35% |
| 2026 T3 (39 días) | 65,32 M$ | 45,61 M$ | 30,17% |
Esa última columna es el hallazgo. En cinco trimestres, la fracción de comisiones que nunca llega al token se ha multiplicado por 5,2 y está en su récord. Al ritmo de estos 39 días, el trimestre cerraría con 154 millones de comisiones y 108 de recompra, un quinto descenso consecutivo y un 62,9% por debajo del máximo de hace un año. CoinDesk, que ha contado hoy la erosión, sitúa el coste de ingresos contable en el 18% del bruto en el segundo trimestre. La resta directa de las dos series da más, porque incluye todo lo que sale antes de llegar a la caja.
Nueve tiendas montadas y una con clientes
La documentación oficial de HIP-3 fija el precio de entrada: 500.000 HYPE en depósito, un libro de perpetuos por desplegador, y la garantía se mantiene un mínimo de 183 días. A 54,80 dólares, eso son 27,4 millones por licencia. Hay nueve desplegadores activos, así que el sistema tiene inmovilizados 4,5 millones de HYPE, unos 246,6 millones de dólares.
La foto que devuelve la API es de un centro comercial casi vacío. Trade.xyz lleva 108 mercados y 3.962 millones de interés abierto. Otros tres suman 25,1 millones entre todos. Y cinco de los nueve están literalmente a cero: ni un dólar de posición abierta en 72 mercados listados, entre ellos perpetuos sobre SpaceX, OpenAI, Anthropic, Tesla y Nvidia. Son 2,5 millones de HYPE en depósito, 137 millones de dólares, sosteniendo escaparates sin nadie dentro.
El detalle de lo que se opera dice lo mismo. En el libro de Trade.xyz, el S&P 500 tiene 473,3 millones de interés abierto, SK Hynix 401,8, el oro 334,3, SpaceX 264,9 y el crudo 213,8. En el libro principal, bitcoin tiene 2.245 millones, ether 1.622 y HYPE 1.199. Los activos del mundo real suman 1,78 veces el interés abierto de bitcoin en la plataforma, y un fabricante coreano de memorias tiene más posición abierta que Solana, que se queda en 374,6 millones.
La recompra es casi todo el argumento de HYPE
Alrededor del 97% de las comisiones se destinan a comprar y retirar HYPE, y ese mecanismo es la razón por la que el token cotiza donde cotiza. El Fondo de Asistencia tiene ahora mismo 46.300.740 HYPE, según su propio saldo en cadena, que a precio de hoy son 2.537 millones de dólares y el 20,8% de todo el circulante. Su saldo en dólares es de 23.684, o sea que gasta lo que entra.
El problema es que la caja se llena con un porcentaje fijo de unos ingresos que bajan. En el tercer trimestre de 2025 compró cerca de 290 millones de HYPE; en el segundo de 2026, 149. Y el múltiplo que justifica el precio depende de la ventana: con los ingresos de los últimos doce meses, 762,3 millones, la capitalización de 12.187 millones sale a 16 veces, que es la cifra que circula. Con el ritmo de los últimos treinta días, sale a 30,6, porque el año móvil todavía incluye los trimestres buenos.
Por el otro lado empuja la oferta. El 6 de agosto se desbloquearon cerca de 10 millones de HYPE para contribuidores del núcleo, unos 548 millones de dólares, dentro de una serie mensual que llega hasta 2027 sobre un circulante de solo 222,4 millones de tokens. Un mes de desbloqueo pesa 16,7 veces lo que la recompra retira al ritmo actual. Que se desbloquee no significa que se venda, pero la asimetría entre las dos palancas es la que está discutiendo el mercado.
El oráculo coreano que ya reventó una vez
La factura de depender de un solo desplegador tiene precedente y hay que fecharla bien. La cobertura de hoy sitúa el incidente de SK Hynix "el lunes de esta semana". Ocurrió el lunes 27 de julio a las 23:01 UTC, hace trece días: una orden de una sola acción en el mercado coreano de preapertura NXT hundió el precio de marca del perpetuo un 18,7% y liquidó 57,4 millones en 960 cuentas, todas largas. Trade.xyz anunció dos días después un reembolso discrecional y de una sola vez, y lo confirma la propia crónica de CoinDesk del 29 de julio.
Lo que sí es de esta semana es la repetición en el origen. El 6 de agosto SK Hynix volvió a marcar el límite inferior en la preapertura de NXT, un 29,97% abajo con once acciones cruzadas, según un informe de Shinhan Securities. Esta vez saltó el mecanismo de interrupción por volatilidad y no hubo contagio a los derivados de fuera. NXT implanta el freno estático el 14 de septiembre: el eslabón que falló en julio se está arreglando en Seúl, no en Hyperliquid.
La otra cara: el reparto compra el volumen
Nada de esto describe un negocio roto. ARK sitúa a Hyperliquid y Pump.fun juntos en el 67% de todos los ingresos de aplicaciones cripto a 31 de julio, y Grayscale compara la plataforma con Amazon Web Services: otros construyen los productos y la casa cobra un peaje sobre todo lo que se opera. La comisión repartida compra volumen que no existiría de otra forma, porque un perpetuo apalancado sobre Nvidia a las dos de la mañana de un domingo no tiene muchos otros sitios donde vivir. El informe trimestral de la plataforma llama a esto precios de "modo crecimiento".
El contrapeso serio es la dependencia. El récord de interés abierto descansa en las decisiones de oráculo, los límites de apalancamiento y la gestión de riesgo de una sola empresa que no es Hyperliquid. Y el mercado valora el token por la economía de la bolsa, no por lo que se construye encima: de los 48 tokens que CoinGecko clasifica en el ecosistema, los dos siguientes a HYPE son stablecoins emitidas fuera y traídas por puente.
- Si el tercer trimestre cierra por debajo de los 148,65 millones de recompra: al ritmo de estos 39 días serían 108 y el quinto descenso seguido.
- Si la parte de comisiones que no llega al token se queda por encima del 30% o vuelve a la banda del 23-26% de los tres trimestres anteriores.
- Si algún desplegador distinto de Trade.xyz consigue interés abierto medible, o si los cinco que están a cero retiran su depósito al cumplir los 183 días.
- El freno por volatilidad de NXT el 14 de septiembre, que es el arreglo real del incidente de julio.
- Los desbloqueos mensuales hasta 2027 frente a una recompra que va a unos 33 millones al mes.
- Los flujos de los ETF de HYPE al contado después de su primera semana en negativo.
- Los reguladores: la lista de alertas de la autoridad monetaria de Singapur y la presión de CME e ICE ante la CFTC sobre los perpetuos de materias primas.
El resto del mercado no acompaña ni contradice. Bitcoin cotiza a 65.182 dólares con un avance del 0,4% en 24 horas, ether a 1.925,25 con un 0,2% y Solana a 77,22 con un 1,8%. HYPE está en 54,80, un 0,5% arriba en el día y un 6% en la semana, pero un 20,1% por debajo de hace un mes y un 28,7% del récord del 16 de junio. Ningún gran activo se mueve un 5% hoy. Lo que se mueve es quién cobra cada dólar de comisión, y eso no aparece en ninguna vela.
Fuentes: API de Hyperliquid (interés abierto y volumen por libro, saldo del Fondo de Asistencia), series diarias de comisiones e ingresos de DefiLlama, documentación oficial de HIP-3, CoinGecko, CoinDesk, Odaily, informe de Shinhan Securities recogido por BigGo Finance.