El regulador coreano lleva 18 meses contando stablecoins que se van del país, y la bolsa que puso la salida a comisión cero es hoy la primera del mercado
En junio salieron de las cinco bolsas cripto de Corea del Sur 2,76 billones de wones en stablecoins y volvieron 2,20 billones. El saldo neto, 560.300 millones de wones, unos 367 millones de…
En junio salieron de las cinco bolsas cripto de Corea del Sur 2,76 billones de wones en stablecoins y volvieron 2,20 billones. El saldo neto, 560.300 millones de wones, unos 367 millones de dólares al cambio medio del mes, equivale al 77,6% de todo lo que los inversores coreanos compraron de bolsa extranjera en esos mismos treinta días. Es el decimoctavo mes consecutivo con saldo negativo, y resulta que dieciocho es también el número de meses que el regulador lleva compilando la estadística. No ha habido ni uno solo con entrada neta desde que existe la serie.
Los números no los ha publicado un panel de datos ni una consultora. Los entregó el Servicio de Supervisión Financiera (FSS) al diputado Lee Jong-wook, del opositor Partido del Poder Popular y miembro de la comisión de Hacienda y Planificación de la Asamblea Nacional, que los hizo públicos este domingo. Cubren Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit y Gopax, es decir el 100% del mercado regulado. El mecanismo que describen es de una simpleza incómoda: se compra un dólar sintético con wones, se manda a una plataforma que el regulador coreano no puede tocar y allí se usa para lo que en casa está prohibido.
El titular depende de qué columna se lea
El mismo expediente ha dado dos titulares distintos el mismo día. El Seoul Economic Daily abrió con 2,8 billones de wones al mes y el Korea Times con más de 500.000 millones. La diferencia es de casi cinco veces y ninguno se equivoca: el primero titula con la salida bruta y el segundo con el saldo, y las dos cifras están en la misma tabla.
La distinción no es semántica. Sumando las dos direcciones, en junio cruzaron la frontera 4,96 billones de wones en stablecoins para dejar un saldo de 560.300 millones. La ida y vuelta es 8,9 veces el resultado y el neto se queda en el 20,3% de lo que salió. Eso no dibuja un éxodo, dibuja una ruta de cercanías: hay dinero coreano viviendo a caballo entre las dos jurisdicciones, entrando a cobrar y saliendo a apalancarse. Un éxodo se frena cerrando la puerta; una ruta de cercanías no.
Hasta el año pasado la comparación era otra
La cifra que ha movido al diputado no es el volumen, es la referencia. A comienzos del año pasado la salida neta de stablecoins rondaba el 20% de lo que los coreanos invertían en bolsa extranjera; en junio iba por el 77,6%. Y en el segundo trimestre las dos series se separaron del todo: las stablecoins acumularon 1,69 billones de wones de salida neta mientras la bolsa extranjera registró 1,62 billones de venta neta, según el Seoul Economic Daily y el Korea Times. La agencia Aju Press describe esa misma cifra como compra neta y nadie ha aclarado la discrepancia. Si el signo negativo es el correcto, los coreanos sacaban dinero de la bolsa de fuera y lo metían en stablecoins que salían del país: un flujo se dio la vuelta y el otro siguió recto.
Un perpetuo de SK hynix y las elecciones de 2025
Que se van está medido; adónde van también. El Seoul Economic Daily encargó a Tiger Research y a Chainalysis rastrear 4,5 millones de monederos entre enero de 2021 y junio de 2026. En el primer semestre salieron de las bolsas coreanas hacia plataformas extranjeras y monederos personales unos 47 billones de wones, unos 30.800 millones de dólares, con un acumulado de 687,6 billones en el periodo completo y una proyección de 30 billones más para el segundo semestre.
El desglose de unas 100.000 direcciones atribuidas a inversores coreanos explica el destino. En Hyperliquid se operan perpetuos sobre SK hynix, Samsung Electronics e índices de la bolsa coreana. El de SK hynix acumuló unos 6 billones de wones de volumen coreano en cinco meses desde su lanzamiento, segundo producto más operado por ese grupo después del bitcoin y por delante de todo lo relacionado con ether, y lo hicieron alrededor de 1.000 inversores. Salen unos 3,9 millones de dólares de rotación por cabeza, cifra que mide vueltas de apalancamiento y no capital aportado. En FretchCop ya contamos que el ticker estrella de los activos reales en Hyperliquid era un chipero coreano y cómo una sola orden en Seúl liquidó 960 cuentas allí. Faltaba el caudal.
Las comisiones que los coreanos pagan a plataformas extranjeras sumaron unos 5 billones de wones en 2025 y 1,4 billones solo en el primer semestre, cantidad que según Tiger Research rivaliza con la facturación anual de Upbit.
El mercado de casa se vacía por dentro, no por precio
La otra tabla del expediente es la que debería preocupar a las bolsas coreanas. La tasa de usuarios activos, definida como verificados con KYC que además operan, cayó del 35,7% de finales de enero del año pasado al 19,5% de finales de junio, una caída relativa del 45%. Los habilitados para operar bajaron de 11,56 millones a finales de marzo a 11,15 millones a finales de junio, unos 410.000 menos en un trimestre. Aplicando ese 19,5% quedan algo así como 2,17 millones de personas operando de verdad en el mercado regulado de un país de 51 millones de habitantes.
Los depósitos acompañan. Upbit cerró el primer trimestre con 51,472 billones de wones de clientes frente a los 57,833 del cierre del año anterior, un 11% menos; Bithumb pasó de 20,351 a 18,006 billones, un 11,5% menos. El sector atribuye el frenazo a la bolsa local, que se habría llevado la demanda minorista. Es una explicación cómoda que no encaja con que el trimestre en el que la bolsa extranjera se vendía en neto fuera también el trimestre en el que más stablecoins salieron.
La puerta de salida más barata la abrió la bolsa más pequeña
El detalle más revelador está en el reparto por plataforma. Coinone, que en enero del año pasado tenía el 1,8% del negocio de stablecoins, es hoy la primera del mercado con el 34,8% y 84.580 millones de wones de volumen medio diario en junio. Bithumb va segunda con el 31,1% y Upbit tercera con el 30,1%. La secuencia está fechada: 11,5% en marzo del año pasado, 30,5% en diciembre adelantando ya a Upbit, 34,8% en junio. El disparador que señala el Korea Times es que Coinone puso a cero la comisión del USDC de Circle en octubre del año pasado y la ha mantenido, mientras el resto cobra entre el 0,04% y el 0,20%.
Puestos uno al lado del otro, los dos rankings no se parecen. Por volumen total de cripto en junio, Upbit tenía el 60% del mercado y Coinone el 6,2%, según CoinGecko. Coinone pesa 5,6 veces más en stablecoins que en el mercado general, y Upbit pesa la mitad. La rampa de salida del país está desproporcionadamente en la casa pequeña que la hizo gratis. Ayer mismo publicamos cómo una exención de comisiones fabricó el récord de las acciones tokenizadas: una promoción no crea demanda de la nada, pero decide por qué tubería pasa.
| Plataforma | Cuota stablecoins (jun) | Cuota volumen total | Sobrepeso |
|---|---|---|---|
| Coinone | 34,8% | 6,2% | 5,6× |
| Bithumb | 31,1% | 32% | 0,97× |
| Upbit | 30,1% | 60% | 0,50× |
| Korbit | 3,9% | 1,7% | 2,3× |
| Gopax | 0,06% | 0,1% | 0,6× |
La otra cara: 367 millones al mes no es una fuga de capitales
Conviene bajar el volumen antes de aceptar el marco. El saldo de junio son 367 millones de dólares en un país cuyo mayor exchange guarda 51,4 billones de wones en depósitos de clientes, o sea el 1% de esa cifra. Una transferencia de stablecoins tampoco es dinero que abandona el país en el sentido cambiario: el token puede volver, y en junio volvieron 2,2 billones. Los 47 billones del semestre incluyen envíos a monederos personales, y sacar monedas a autocustodia no es operar en el extranjero. El informe de Tiger Research que sostiene esa parte no se publica hasta la semana que viene, así que la metodología todavía no se puede revisar.
Hay más matices que juegan en contra del titular. El bitcoin lleva más de un 20% de caída en el año, y una contracción de la actividad doméstica con ese telón de fondo no necesita ninguna emigración para explicarse. Los datos los pidió un diputado de la oposición que llegaba con una conclusión buscada, y el remedio que propone el sector, permitir perpetuos y una stablecoin en wones dentro de casa, es exactamente lo que más le convendría facturar. Queda un hecho que no se discute: la estadística oficial no ha tenido un solo mes con saldo positivo desde que se calcula, y eso no lo produce un ciclo de precios.
El problema no es simplemente la salida de capital, sino que la competitividad de la industria financiera del futuro se está acumulando fuera. Si no tomamos el mercado ahora, Corea puede perder el control de la industria financiera del futuro.
Cho Yoon-sung, investigador sénior de Tiger Research, al Seoul Economic Daily
Lo que viene después
- El informe completo de Tiger Research y Chainalysis, previsto para la semana que viene, y si detalla cuánto de los 47 billones fue a monederos personales y cuánto a plataformas extranjeras.
- El dato de julio del FSS: si aparece el primer mes con entrada neta, la serie de dieciocho se rompe y el argumento del diputado se queda sin su mejor cifra.
- Si la ley cripto que Corea refundió en un solo texto incorpora la stablecoin en wones y los derivados domésticos, que es la respuesta que piden el sector y los diputados Lee Jong-wook y Min Byeong-deok.
- Si Coinone mantiene la comisión cero del USDC y si Upbit responde de forma permanente, porque de eso depende por dónde sale el dinero, no cuánto.
- La tasa de usuarios activos de septiembre: por debajo del 19,5% el problema deja de ser de flujos y pasa a ser de viabilidad de las bolsas locales.
- Si el FSS pasa de entregar datos a un diputado a abrir supervisión sobre las transferencias, que es el paso que convertiría esto en regulación.
- Los perpetuos sobre acciones coreanas en plataformas extranjeras, después de que Coupang ya pague con un won digital que Corea no ha legalizado: si siguen creciendo, el flujo tiene motor propio.
Basado en: Servicio de Supervisión Financiera de Corea vía el diputado Lee Jong-wook, Depositario de Valores de Corea, Korea Times, Seoul Economic Daily, Aju Press, Tiger Research, Chainalysis, CoinGecko, Crypto Briefing. Conversiones a dólar al cambio medio de junio de 1.527,95 wones; los múltiplos y los porcentajes de sobrepeso son cálculo propio sobre las cifras publicadas.