Nueva norma cripto de la SEC: 75 millones sin registro, y el token deja de ser valor si el equipo abandona

La nueva norma cripto de la SEC permite vender tokens al público sin registrar la oferta: hasta 5 millones de dólares en cuatro años por la vía de startup, y hasta 75 millones cada doce meses por la vía de captación. Se llama Regulation Crypto Assets, se propuso el 18 de agosto y lleva el número de expediente S7-2026-27.

Lo que más va a dar que hablar no son las cifras, es una conjunción. El puerto seguro que libra al token de la etiqueta de valor se activa cuando el emisor ha completado o cesado de forma permanente todos los esfuerzos gerenciales esenciales que prometió. Terminar lo que se prometió y abandonarlo para siempre abren exactamente la misma puerta jurídica.

¿Cuánto se puede captar sin registrarse en la SEC?

La propuesta crea dos exenciones del registro de la Ley de Valores de 1933 para lo que el texto llama contratos de inversión cubiertos. La pequeña es de un solo uso. La grande se puede repetir cada año, pero cuesta más papeleo.

Las dos exigen entregar a los inversores información escrita en lenguaje llano sobre la oferta, y en las dos siguen aplicándose las normas antifraude y antimanipulación, como recordó la comisaria Hester Peirce en su declaración. Lo que desaparece es el registro previo, no la responsabilidad por mentir.

La propuesta también arrasa con una capa entera de burocracia: las ofertas hechas al amparo de estas exenciones, y ciertas operaciones del mercado secundario, quedarían exentas de los requisitos de registro y calificación de las leyes de valores de los estados.

¿Cuándo un token deja de ser un valor?

Aquí está el corazón del texto. La SEC propone un puerto seguro condicional frente al término contrato de inversión dentro de la definición de valor de las leyes de 1933 y 1934. Si se cumplen las condiciones, el token pasa a considerarse no sujeto a ese contrato de inversión, aunque se hubiera vendido como valor en su primera vida.

El comisario Mark Uyeda lo describió en su declaración con la frase clave: el puerto seguro está disponible una vez que el emisor ha completado, o cesado de otro modo de forma permanente, todos los esfuerzos gerenciales esenciales que representó o prometió que llevaría a cabo. Peirce usa otro verbo para lo mismo, desvincular el token del contrato de inversión al que estuvo asociado, y remite a la interpretación conjunta que la SEC y la CFTC publicaron el 17 de marzo de 2026, la que según Finance Magnates dividió los criptoactivos en cinco cajones: materias primas digitales, coleccionables, herramientas, stablecoins de pago y valores digitales.

Abandonar el proyecto abre la misma puerta que terminarlo

La lógica jurídica se sostiene. Si el token era un valor porque el comprador dependía del trabajo futuro de un equipo, cuando ese trabajo se acaba desaparece el motivo. Pero la simetría entre cumplir y rendirse tiene consecuencias prácticas que la propuesta no resuelve.

Nadie presenta un certificado de abandono. No hay un formulario que diga «dejamos de construir esto el martes». Un equipo que capta 75 millones, publica una hoja de ruta, gasta el dinero y deja el repositorio quieto habrá cesado de forma permanente sus esfuerzos gerenciales esenciales tan literalmente como el que entrega todo lo prometido. Las normas antifraude cubren la mentira original, no la desgana posterior, y quién decide cuándo un cese es permanente y no una pausa larga es justo el tipo de pregunta que se resuelve años después en un juzgado.

¿Qué pierden los reguladores de los estados?

La preferencia federal sobre el registro estatal no es un detalle técnico. La Asociación Norteamericana de Administradores de Valores, que agrupa a los supervisores estatales, lleva todo 2026 pidiendo al Congreso que la ley de estructura de mercado preserve la autoridad de los estados, con cartas en enero y en febrero que avisan, con esas palabras, de que las cláusulas de preferencia eliminan protecciones al inversor en el nivel estatal. Lo que no consiguieron frenar en el Capitolio les llega ahora por vía reglamentaria.

El argumento de la SEC para todo el paquete es el mismo que repite desde enero de 2025: la política anterior empujó a los emisores a montarse fuera de Estados Unidos, y con ellos se fueron las protecciones. Uyeda calificó de lamentable el trato histórico de la Comisión a las cripto y describió el registro como un laberinto burocrático que acababa en subpoenas para quien intentaba cumplir de buena fe.

La otra cara: «Comisión de Promoción de Cripto»

Better Markets, la organización de defensa del inversor nacida tras la crisis de 2008, respondió el mismo día con un comunicado titulado sin rodeos: las normas cripto confirman que la SEC es ahora la Comisión de Promoción de Cripto.

Lejos de imponer protecciones reales, la SEC está exonerando a las cripto de los mismos requisitos de registro que protegerían a los inversores, escribió Benjamin Schiffrin, director de política de valores de Better Markets.

Su objeción más concreta es de lectura fina. La SEC compara su enfoque con los marcos que hizo a medida para otros activos peculiares, como las titulizaciones o los fondos inmobiliarios cotizados, y Better Markets señala que en una nota al pie la propia Comisión reconoce la diferencia: aquellos marcos servían para hacer ofertas registradas, y esto son exenciones del registro. La organización recuerda además que la SEC ganaba casi el 100% de sus casos cripto en los tribunales antes del cambio de rumbo, y cita encuestas en las que más del 70% de los votantes estadounidenses ve las cripto como un sistema que beneficia a los de dentro, a los criminales y a los estafadores, y un 63% dice no fiarse de ellas.

La norma que se cayó de la reunión pública salió sin reunión pública

El calendario importa. La SEC había convocado una reunión abierta para votar esto el viernes 14 de agosto y la canceló la noche anterior sin dar un motivo, en un momento en el que quien más ruido hacía contra el texto era el lobby de Wall Street. Cuatro días después la propuesta apareció publicada, sin que la reunión abierta se volviera a convocar.

Con tres comisarios en el cargo, las tres declaraciones publicadas en la web de la SEC son de Atkins, Peirce y Uyeda, y las tres van a favor. No hay ninguna declaración en contra, así que del debate interno no queda registro público. Es la misma asimetría que se vio en el comité asesor de la CFTC donde 41 de los 43 asientos son de la industria: el sentido de la política se decide antes de que empiece el trámite en el que cualquiera puede opinar.

Qué puede cambiar el cuadro

La fecha de publicación en el Registro Federal, porque de ahí salen los 60 días de comentarios y el calendario de la norma final. Si los supervisores estatales presentan comentarios formales contra la preferencia federal, y si lo hacen como asociación o estado por estado. Si el texto final mantiene la palabra «cesado» junto a «completado» en la condición del puerto seguro, o si aparece algún requisito de aviso público cuando un equipo deja de trabajar. Quién es el primer emisor que estrena la vía de 75 millones y qué estados financieros publica. Y si el Congreso saca adelante su ley de estructura de mercado antes de que la SEC cierre esto, porque entonces habrá que ver cuál de los dos textos manda.

Datos y fuentes: SEC, Better Markets, Finance Magnates, NASAA.