Morgan Stanley cobra el 0,14% y no se queda nada del staking: la guerra de comisiones se ha mudado del envoltorio al rendimiento de la cadena
Morgan Stanley sacó este martes a cotizar en NYSE Arca dos productos cotizados al contado sobre ether y solana, MSSE y MSOL, con una comisión del 0,14% que el analista de Bloomberg Eric…
Morgan Stanley sacó este martes a cotizar en NYSE Arca dos productos cotizados al contado sobre ether y solana, MSSE y MSOL, con una comisión del 0,14% que el analista de Bloomberg Eric Balchunas calificó de la más baja del mercado en ambas categorías. Ese titular se lee en tres segundos y esconde la parte importante, porque el 0,14% no es donde el banco ha bajado el precio.
Los dos fondos apuestan una parte de sus monedas en las redes que las emiten y reparten el rendimiento resultante. Morgan Stanley espera que alrededor del 95% de esas recompensas llegue al accionista y ha dicho que la gestora no se queda ninguna porción. Su competidor directo, el fondo con staking que BlackRock estrenó en marzo, se lleva el 18% de las recompensas brutas y lo comparte con Coinbase. Ahí está la nota real de la factura, y no aparece en ningún ratio de gastos.
Lo que cuesta el envoltorio y lo que cuesta el rendimiento
Un fondo con staking tiene dos precios. El primero es la comisión de gestión, que se publica, se compara y se ha comprimido hasta el hueso desde que llegaron los ETF de bitcoin al contado en enero de 2024. El segundo es la tajada que el emisor se queda del rendimiento que genera la cadena, y ese sí se negocia en la oscuridad.
Las cifras del caso BlackRock lo dejan claro. El iShares Staked Ethereum Trust arrancó el 12 de marzo con un 0,25% de comisión, rebajado temporalmente al 0,12%, y una comisión del 18% sobre las recompensas brutas. Con el ether pagando en torno al 2,74% anual, Forbes calculó que ese 18% equivale a unos 49 puntos básicos de rentabilidad total. Cuatro veces la comisión con la que el producto se anuncia.
| Producto | Comisión | Tajada del staking |
|---|---|---|
| MSSE / MSOL (Morgan Stanley) | 0,14% | 0% para la gestora |
| ETHB (iShares, con staking) | 0,25% (0,12% temporal) | 18% bruto, con Coinbase |
| ETHA (iShares, sin staking) | 0,25% | no aplica |
| ETHE (Grayscale, heredado) | 2,50% | no aplica |
MSSE y MSOL siguen el CoinDesk Ether Benchmark y el CoinDesk Solana Benchmark, ambos en la referencia de las 16:00 de Nueva York. El primero apuesta habitualmente entre el 50% y el 80% del ether que guarda. El segundo puede llegar al 100% del solana. Las proporciones pueden cambiar, dice la gestora, y esa frase de trámite es la más interesante del comunicado.
Por qué uno aparca la mitad y el otro puede apostarlo todo
La diferencia entre esas dos horquillas no es apetito de riesgo. Es fontanería de cada red, y explica algo que ningún folleto cuenta con esta claridad: un producto que promete liquidez diaria está sujeto a los tiempos de una cadena que no la tiene.
En Ethereum, los datos de ValidatorQueue recogidos el 20 de julio mostraban unos 2,5 millones de ether esperando para entrar al conjunto de validadores, con una demora estimada de entre 43 y 45 días. La cola de salida, en cambio, estaba a cero, aunque retirar los fondos del todo tras salir sigue llevando unos 7,7 días. Traducido a un ETP que tiene que atender reembolsos: el ether que sacas hoy tarda mes y medio en volver a producir, así que la porción sin apostar es el colchón, no un descuido. Lo explicamos con detalle en la guía de staking de Ethereum.
Solana funciona por épocas de unos dos o tres días, y desapostar cuesta aproximadamente una de ellas. Por eso MSOL puede permitirse tenerlo todo trabajando y MSSE no. La misma etiqueta de "producto con staking" tapa dos perfiles de liquidez que no se parecen.
El foso no es el precio, son 16.000 asesores
Morgan Stanley no llega el último a esta mesa por casualidad ni por falta de ideas. Llega con una red de distribución que ninguno de sus rivales de gestión pasiva tiene montada del mismo modo. Su negocio de gestión de patrimonios reúne unos 16.000 asesores financieros que supervisan más de 9 billones de dólares en activos de clientes, según CoinDesk, y encima es dueño de E*TRADE, cuya apertura a la cripto al contado contamos el 16 de julio.
El ensayo ya está hecho. El Morgan Stanley Bitcoin Trust, primer ETP cripto de una gestora afiliada a un banco estadounidense, superaba los 381 millones de dólares el 16 de julio y rondaba los 400 millones en cuatro meses según Balchunas, que lo llamó buena señal por haber crecido en un periodo malo para los fondos cripto. El negocio de ETF y ETP de la casa maneja ya más de 14.000 millones repartidos en 22 productos, y entró en ese mercado apenas en 2023.
"MSSE y MSOL extienden lo que empezamos con MSBT a las dos mayores redes de prueba de participación, con el staking integrado desde el primer día", dijo Ally Wallace, responsable global de ETF en Morgan Stanley Investment Management.
El 5% que no se queda la gestora se lo queda alguien
Que Morgan Stanley no retenga nada no significa que el rendimiento llegue intacto. Falta un 5%, y ese hueco tiene dueño: Figment, el proveedor institucional elegido para operar los validadores de ambos fondos, según el anuncio de la compañía. Operar un validador cuesta dinero de verdad: hay riesgo de penalización por mala conducta del nodo, hay custodia, hay administración y hay reparto de recompensas que alguien tiene que contabilizar.
Roy Kashi, consejero delegado de Falconedge, estimó ante Forbes que el suelo operativo de un fondo con staking ronda el 5%, con entre el 2% y el 2,5% en operación de validadores y entre el 1% y el 2% en administración y custodia. Bajar del 18% al 5% no es magia: es renunciar al margen y a la prima de marca. Y ahí aparece el matiz incómodo, porque Harriet Browning, de la firma de staking institucional Twinstake, advirtió en el mismo reportaje de que una compresión excesiva empuja a algunos proveedores a recortar por donde no se ve, en seguridad, gobernanza y transparencia.
La otra cara: un producto barato en un mercado que no compra
El estreno cae en una sesión roja y a la espera de la decisión de la Fed del miércoles. Al cierre de la tarde del martes el bitcoin cotizaba en unos 63.822 dólares con una caída del 1,66%, el ether en 1.915 con un 1,53% menos y el solana en 73,99 con un 2,52% menos, según datos de CoinDesk. La categoría entera de solana al contado suma ocho fondos y 889,3 millones de dólares de patrimonio neto según SoSoValue, una cifra modesta para un año largo de competencia.
Hay más peros. Un rendimiento que se reparte es un rendimiento que se declara, y el accionista pasa a recibir distribuciones periódicas con su correspondiente tratamiento fiscal en lugar de una simple apreciación. La compresión de comisiones tampoco es infinita: Ethan Buchman, cofundador de Cosmos, calculaba ante Forbes que el estándar institucional lleva años entre el 10% y el 15% y esperaba que el 18% bajara "a 15, quizá a 10 con suerte", no a cero. Que Morgan Stanley se plante en cero y traslade el coste al proveedor es una apuesta de captación, no un descubrimiento contable, y funciona mientras la gestora acepte no ganar dinero con esa pata.
Lo que sí queda establecido es el terreno de juego. Cuando el envoltorio ya no distingue a nadie porque todos cobran entre 12 y 25 puntos básicos, la variable competitiva pasa a ser cuánto del rendimiento de la cadena se queda el intermediario. Es una línea que los compradores institucionales todavía están aprendiendo a leer y que el minorista no lee en absoluto.
- Si BlackRock recorta su 18% sobre recompensas brutas, y cuánto, ahora que existe un competidor en el 0%.
- El porcentaje real apostado por MSSE dentro de la horquilla del 50-80% en sus primeros informes, que dirá cuánto colchón de reembolso necesita de verdad.
- La evolución de la cola de entrada de Ethereum: si vuelve a los 43 días con flujos fuertes, la parte apostada tardará más en reactivarse.
- Los flujos de MSSE y MSOL frente a la referencia de MSBT, unos 400 millones en cuatro meses, para ver si los 16.000 asesores mueven la aguja.
- Si el 5% de merma se sostiene o Figment renegocia cuando el patrimonio crezca.
- Si algún emisor con staking sufre una penalización de validador, la primera prueba de que el rendimiento no era gratis.
Datos y fuentes: Business Wire, Morgan Stanley Investment Management, CoinDesk, Crypto Briefing, Forbes, The Crypto Times, SoSoValue, ValidatorQueue vía Crypto Briefing.