Compound admite que quemó más de 400 millones en incentivos sin lograr nada, y ahora pone 52 con un equipo fichado en Coinbase, Anchorage y HSBC
La Fundación Compound presentó este lunes a los cuatro ejecutivos que van a gastar 52 millones de dólares en convertir el protocolo de préstamos de 2018 en infraestructura de crédito para…
La Fundación Compound presentó este lunes a los cuatro ejecutivos que van a gastar 52 millones de dólares en convertir el protocolo de préstamos de 2018 en infraestructura de crédito para bancos y gestoras. Vienen de Coinbase Custody, Anchorage Digital, la Fundación NEAR y Maple Finance. El dinero se aprobó en mayo y está en USDC, no en tokens: 14 millones en un monedero operativo y 38 encerrados en una reserva que solo se abre si se cumplen hitos.
La cifra tiene una escala incómoda. Compound vale hoy 181,8 millones de dólares en bolsa, con el COMP a 18,18 dólares según CoinGecko a las 21:4x UTC. El presupuesto equivale al 28,6% de todo lo que vale el token que decide cómo gastarlo. Y el mercado lo celebró: el COMP subió un 13,4% en 24 horas, cuando Aave se movió un 2,8% y Morpho un 5,6%.
El documento que pide el dinero admite que los 400 millones anteriores no sirvieron
La propuesta de financiación se publicó en el foro de gobernanza el 6 de abril y la he leído entera. No es un folleto de marketing. En el apartado de justificación, la propia Fundación pone por escrito el fracaso de la estrategia anterior, y lo cuantifica.
El crecimiento basado en incentivos no ha demostrado ser duradero. Compound ha desplegado incentivos por encima de 400 millones de dólares desde 2021, pero los incentivos por sí solos no han creado una diferenciación competitiva duradera.
Cuatrocientos millones repartidos para atraer depósitos, y el resultado son 1.243 millones de dólares en depósitos entre V2 y V3, según mi lectura de DeFiLlama de hoy. El pico fueron 12.314 millones el 9 de noviembre de 2021. Han pasado 1.742 días y se ha ido el 89,9% del dinero, algo más de 11.000 millones. Los 52 millones nuevos son, en el mejor de los casos, un octavo de lo ya gastado.
El reparto del cheque también está en el documento: 28 millones para operaciones, con el 45% al 55% en ingeniería y producto, y 24 para crecimiento, de los que 8 a 10 se dedican solo a captar instituciones. Los incentivos clásicos quedan reducidos a una partida del 10% al 20% de esa mitad.
Catorce millones ahora y treinta y ocho detrás de cinco candados
Lo interesante no es la cantidad, es la cerradura. Los 38 millones que no se entregan de entrada viven en un monedero de reserva que la Fundación no controla: lo gobierna un multifirma de 5 de 7 del Comité de Gestión de Tesorería, con el gestor de riesgos Gauntlet y miembros independientes de la comunidad entre los firmantes. La Fundación presenta pruebas de cada hito y el comité certifica o rechaza por escrito.
| Tramo | Importe | Condición para abrirlo |
|---|---|---|
| Operativo 1 | 14 M$ | Entregado al arrancar |
| Operativo 2 | 14 M$ | Equipo completo, kit de integración de V3 en producción, nuevo motor de liquidación en mainnet, contratos de V4 listos para auditar y alfa privada |
| Crecimiento 1 | 10 M$ | Certificado el hito operativo, con seis meses para traer un socio institucional de primer nivel |
| Crecimiento 2 | 7 M$ | Un curador de primer nivel operando en un radio de V4 |
| Crecimiento 3 | 7 M$ | Testnet pública de V4 en marcha |
Mientras espera, ese dinero trabaja: la propuesta obliga a desplegar la reserva no liberada en estrategias de tesorería y proyecta unos 27 millones de capital fresco en dos años, suponiendo un 10% de rentabilidad y contando 12 millones de recuperación pendiente del colapso de Elixir. El texto define además qué cuenta como socio de primer nivel para desbloquear los 10 millones: uno de los diez primeros exchanges por Trust Score de CoinGecko, un intermediario institucional regulado, un banco o una empresa del Fortune 500.
Los fichajes no vienen de DeFi, vienen de la custodia
Aaron Schnarch entra como director ejecutivo de la Fundación. Fue COO de Anchorage Digital y antes consejero delegado de Coinbase Custody. Christopher Donovan llega como COO desde la Fundación NEAR, donde era también asesor jurídico. Steven Liu asume producto tras dirigirlo en Maple Finance, y antes pasó por Anchorage, Amazon y HSBC. Leo Eikelman es el nuevo CTO después de cuatro años en ingeniería de Coinbase Institutional. Es un organigrama de banca de activos digitales, no de una comunidad de gobernanza.
Un detalle del curriculum conviene mirarlo con lupa. La Fundación acredita a Schnarch haber conseguido 11 de los 12 mandatos de custodia de los ETF de bitcoin en Estados Unidos, y The Defiant ha señalado que Coinbase decía en julio de 2024 que era el custodio de 9 de 11 fondos al contado. Es la clase de cifra redondeada hacia arriba que un comité de riesgos suele preguntar dos veces.
Lo que ese equipo tiene que construir está en la hoja de ruta de V4 publicada en enero: arquitectura de eje y radios con liquidez unificada, acciones tokenizadas aceptadas como colateral para pedir prestado en stablecoins, y bóvedas con permisos y controles de identidad y blanqueo. Es el mismo movimiento que hicieron Aave con Horizon y Morpho con los 175 millones que levantó en junio. Compound llega tarde a su propia idea, y su ventaja declarada es el historial: ocho años funcionando y el código más copiado de DeFi.
Doce veces menos que Aave, y un pico que coincide con el del sector
Aave tiene doce veces más depósitos y Morpho Blue seis veces y media, con datos de DeFiLlama de esta tarde. La comparación más dura no es esa, es la del calendario: el día que Compound tocó su máximo, el 9 de noviembre de 2021, fue exactamente el día en que todo DeFi tocó el suyo, 177.484 millones. Compound era entonces el 6,94% del sector y hoy es el 1,64%. No solo bajó la marea, es que perdió tres cuartas partes de su peso relativo mientras bajaba.
El negocio corriente no da para el presupuesto. V3 generó 1,77 millones en comisiones en los últimos 30 días y 29,1 millones en el último año. Gastar 26 millones al año es comprometer casi nueve de cada diez dólares que el protocolo ingresa, y hacerlo con reservas acumuladas: la propuesta hermana movió 18,95 millones de reservas de V2 y 6,94 millones de excedente de V3 a custodia de tesorería, junto a unos 32 millones que ya estaban en bóvedas gestionadas.
La otra cara: el cheque es grande, la estructura es más prudente que el titular
Hay argumentos sólidos a favor. Solo 14 millones salen sin condiciones, el resto se puede cortar si no hay entregas, y la reserva rinde mientras espera, lo que reduce el coste neto para la DAO. La escala tampoco es una excentricidad: la propia propuesta se compara con los cerca de 50 millones que aprobó Aave, los 50 que levantó Morpho en 2024 y los más de 130 que la gobernanza de Uniswap ha entregado a su fundación en dos rondas. En la votación, la propuesta 582 se ejecutó el 10 de mayo con 1,88 millones de COMP a favor y ni uno en contra, con una participación que dobló la de las votaciones rutinarias de parámetros de riesgo.
Ese consenso también es el problema. Los 1,88 millones de COMP que decidieron gastar 52 millones equivalen al 18,8% del suministro y a 34,2 millones de dólares al precio de hoy, la misma aritmética incómoda de una DAO que gestiona su tesorería por votación. Y los delegados que sí hicieron preguntas siguen esperando: en el hilo de junio pidieron el desglose del capital ya desplegado por categoría, tal como se prometió, y ni el informe de junio ni el de julio publicaron gasto alguno. Un delegado, compw1n, cuestionó además que el presupuesto de curadores pueda acabar en Gauntlet, cuyo rendimiento reciente compara mal con Steakhouse y Sentora, y Gauntlet es uno de los siete firmantes que certifican los hitos. La promesa de cero deuda incobrable convive, además, con noviembre de 2025, cuando Compound congeló retiradas en tres mercados de stablecoins por recomendación de ese mismo gestor de riesgos mientras el deUSD de Elixir se venía abajo.
- El primer producto institucional, que la Fundación promete para dentro de semanas sobre el front-end propio abierto el 29 de junio.
- El informe mensual de agosto: si vuelve a salir sin cifras de gasto desplegado, la promesa de transparencia se queda en las llamadas.
- La certificación del primer hito operativo, con cinco entregas verificables, y si el comité la firma dentro de los doce meses.
- El nombre del socio de primer nivel. Los 10 millones de crecimiento arrancan un reloj de seis meses para conseguirlo.
- Los 12 millones de la recuperación de Elixir, porque de ellos depende buena parte de los 27 de capital fresco proyectado.
- El depósito, no el token. Si el COMP sube y los 1.243 millones no se mueven, el mercado estará pagando por el organigrama.
El sector entero está en 75.586 millones de dólares, un 34% menos que el 1 de enero, así que Compound no compite por una tarta que crece. Compite por el hueco al que ya se han mudado los activos reales, prestar a instituciones con controles que el DeFi original nació para no tener, y lo hace con la misma tesorería que se gastó 400 millones intentando otra cosa. Pasaron 99 días entre el sí de la DAO y la presentación del equipo que va a ejecutarlo.
Documentación: Compound Governance Forum (propuesta de financiación de V4), Tally, CoinDesk, The Defiant, DeFiLlama, CoinGecko.