El ETF que dice stakear entre el 40% y el 70% cerró junio con el 86% de su ether bloqueado, y su media diaria del semestre fue del 27%

El 21Shares Ethereum ETF cerró el 30 de junio con el 86,42% de su ether comprometido en staking. Su propio folleto dice que la intención es mantener entre el 40% y el 70%. Y la media diaria de todo el semestre fue del 27,32%. Las tres cifras están en el mismo documento, un 10-Q que el fondo dejó en EDGAR el jueves a las 18:00:37 de Nueva York, tres horas y media después de la campana de cierre.

Ese trimestre no fue tranquilo para el fondo. El patrimonio pasó de 31,3 millones de dólares a 12,9 en seis meses, las acciones en circulación cayeron de 2.110.000 a 1.640.000 y el valor liquidativo por acción se desplomó de 14,83 a 7,88 dólares. En el mismo periodo en que más dinero salía por la puerta, la parte del ether que no se puede mover mientras está delegado subió del 23,73% al 86,42%. Ese es el punto interesante del expediente: no lo que el fondo tiene, sino cuánto de lo que tiene estaba disponible el día de la foto.

Tres porcentajes que no describen el mismo fondo

El 10-Q presentado el 14 de agosto (número de registro 0001213900-26-089297, CIK 1992508) da tres medidas distintas de la misma actividad. El 86,42% es la fotografía del último día del trimestre. El 31,64% es la media diaria de abril a junio. El 27,32% es la media diaria del semestre. La política declarada, que el documento justifica con un análisis interno de tasa de utilización, es el 40%-70%.

El cierre queda 16,42 puntos por encima del techo que el fondo se puso, y la media diaria del semestre queda 12,68 puntos por debajo del suelo. El documento lo anticipa con una frase que conviene leer despacio: el porcentaje delegado en una fecha concreta, incluido el final de un periodo de reporte, puede diferir de la media trimestral. Es cierto y está bien avisado. También significa que el número que llega a la prensa y a las bases de datos, el del último día, es 3,16 veces la media diaria con la que el fondo operó de enero a junio.

El semestre en que se fue la mitad del dinero

La aritmética de las cestas cuenta la historia sin adjetivos. En los seis meses se crearon 376 cestas de creación, 3.760.000 acciones, y se redimieron 423, esto es 4.230.000 acciones. En el segundo trimestre fueron 207 creadas contra 217 redimidas. El resultado neto son 47 cestas menos, 470.000 acciones que dejaron de existir.

Fecha de corte	Ether en cartera	Patrimonio	Acciones	% en staking
31-dic-2025	10.534,5809	31.298.450 $	2.110.000	23,73%
31-mar-2026	8.685,3821	18.191.793 $	1.740.000	sin dato
30-jun-2026	8.185,4684	12.916.751 $	1.640.000	86,42%

El ether en cartera bajó un 22,3% y el patrimonio un 58,7%. La diferencia es precio: la referencia CME CF Ether-Dollar que usa el fondo marcaba 1.578,01 dólares el 30 de junio. El valor liquidativo por acción perdió el 46,70% en el semestre y el 24,58% solo en el segundo trimestre.

Lo que cuesta pagar salidas vendiendo ether

Las redenciones de este fondo son en efectivo, así que cada salida obliga a vender. En el semestre vendió 21.125,2745 ether por 48.425.619 dólares y compró 18.775,6394 por 42.174.350. Las redenciones superaron a las aportaciones en 6,25 millones. El precio medio de venta, 2.292 dólares por ether, fue incluso algo mejor que el medio de compra, 2.246. Y aun así el fondo materializó 12.768.869 dólares de pérdida realizada en esas ventas, porque lo que salió por la puerta fue ether comprado antes y más arriba. Sobre los 48,4 millones redimidos, la pérdida realizada equivale al 26,4%.

El staking dio 36 ether

Frente a eso, la contrapartida del riesgo de bloqueo es modesta. Las recompensas del semestre fueron 36,1048 ether, 90.018 dólares. En el trimestre, 13,3463 ether brutos, 27.730 dólares, de los que 6.933 se fueron en comisión de staking, un 25% que se reparten los proveedores contratados, Coinbase Crypto Services, Figment y Twinstake. Puesto al lado de lo que el fondo perdió vendiendo para pagar salidas, el staking aportó el 0,71%.

Hay un detalle que resume la escala del ejercicio. El fondo reparte trimestralmente en efectivo lo que gana con las recompensas, y para pagar los 57.129 dólares distribuidos en el semestre tuvo que vender 26,5604 ether, operación que le generó otros 21.254 dólares de pérdida realizada. La comisión del gestor, un 0,21% unitario, está exonerada por completo desde el 9 de octubre de 2025: los 9.657 dólares que le correspondían en el trimestre no se cobraron.

El colchón, medido en cestas

Con 8.185,4684 ether y 1.640.000 acciones, cada acción representa 0,0049911 ether, así que una cesta de 10.000 acciones equivale a unos 49,9 ether. Aplicando el 86,42% declarado, al cierre del trimestre había 7.073,9 ether delegados y 1.111,6 libres. Ese remanente da para unas 22 cestas. En el trimestre que acababa de terminar se habían redimido 217. El colchón inmediatamente disponible cubría en torno al 10% del ritmo de salidas del trimestre anterior, y el resto dependía de desbloquear.

Los periodos temporales de bloqueo o las restricciones de transferencia derivadas del staking podrían limitar la capacidad del fondo para atender redenciones.

Esa advertencia es del propio 10-Q, en la nota contable sobre reconocimiento de ingresos. El documento añade que el plazo de desbloqueo del ether delegado varía según cuándo decida el gestor solicitar la retirada, y que mientras dura, ese ether no se puede mover ni negociar en la cadena.

La otra cara

Nada de esto describe un accidente. En todo el expediente no aparece ni una redención fallida, retrasada o suspendida: el fondo pagó todo lo que le pidieron. El desbloqueo en Ethereum se mide hoy en horas o días, no en semanas, y el modelo de utilización que el fondo describe contempla incluso el coste de financiarse a crédito durante una oleada de salidas. Con creación y redención vía participantes autorizados y liquidación al día siguiente, un 13,58% libre puede ser suficiente si las salidas llegan repartidas.

Y el sector va justo en la dirección contraria a la prudencia. El 12 de agosto Fidelity presentó una enmienda para poder delegar hasta el 100% del ether de su fondo, sin mínimo obligatorio, quedándose el 85% de las recompensas brutas. Ese fondo tiene 898 millones de patrimonio, casi setenta veces el del 21Shares. Si el 86% de un fondo de 12,9 millones es una nota al pie, el mismo porcentaje en uno de 898 millones es otra conversación, y es la que la SEC va a tener que mantener producto por producto.

Queda el detalle de identidad. Este fondo se llamaba 21Shares Core Ethereum ETF y pasó a 21Shares Ethereum ETF mediante una modificación del certificado de constitución en Delaware. Cotiza en Cboe BZX con el ticker TETH desde el 23 de julio de 2024. Perdió la palabra Core mientras su patrimonio se acercaba a los 12 millones.

Qué vigilar en las próximas semanas

La foto del 30 de junio se publicó 44 días después, y el ether cotiza ahora en torno a 1.880 dólares, un 19% por encima de aquel cierre. Tres cosas dirán si el 86,42% fue un pico de fecha o una nueva forma de operar:

El primer dato es el próximo 10-Q, el del tercer trimestre, y en concreto la media diaria. Si vuelve a la banda del 40%-70% mientras la foto de cierre se mantiene cerca del 86%, el patrón deja de ser casualidad. El segundo es si las cestas dejan de irse: 47 netas menos en un semestre, con 217 redenciones en un solo trimestre, marcan el ritmo al que el fondo tiene que vender para pagar. El tercero es qué hace la SEC con la enmienda de Fidelity y con las que vengan detrás, porque el día en que un fondo de casi mil millones pueda delegar el 100% sin mínimo obligatorio, el porcentaje libre deja de ser un detalle contable. Y una cuarta, más incómoda: si alguna gestora empieza a publicar el porcentaje delegado con media diaria en vez de con foto de cierre. El dato existe, este 10-Q lo da. Solo hay que decidir cuál de los dos va en el titular.

Datos y fuentes: 10-Q de 21Shares Ethereum ETF (SEC, 14-ago-2026), CryptoSlate, CoinDesk, CoinGecko.