El minero que se quedó a cero bitcoins alquila sus vatios noruegos a la IA por 4.700 millones, y el inquilino puede marcharse gratis en el año 10
El titular que ha movido la acción de Bitdeer un 12,5% en la apertura del Nasdaq dice 4.700 millones de dólares y dieciséis años. En la letra pequeña del comunicado publicado esta mañana ,…
El titular que ha movido la acción de Bitdeer un 12,5% en la apertura del Nasdaq dice 4.700 millones de dólares y dieciséis años. En la letra pequeña del comunicado publicado esta mañana, en la lista de economía del contrato, hay una línea de once palabras que ninguna crónica ha recogido: el inquilino tiene derecho a rescindir sin coste en el año diez. La mitad larga del contrato es un compromiso. El resto es una puerta.
El arrendador es un minero de bitcoin que hoy no tiene ni un bitcoin. Bitdeer (Nasdaq: BTDR) llevó su tesorería de 943 monedas a cero en febrero y sigue produciendo a ritmo de récord: 990 bitcoins solo en junio, un 388% más que un año antes, según su informe mensual de operaciones. Vende todo lo que mina y acaba de firmar que sus megavatios noruegos trabajarán para un laboratorio de inteligencia artificial hasta 2042. Es el mismo movimiento que contamos el domingo desde el otro extremo del tubo, cuando la dificultad de minado entró en negativo interanual por segunda vez en la historia y el informe de Luxor señalaba la transición a IA como una de las causas. Aquí está la factura, con nombre, código bursátil y precio por kilovatio.
Qué firmó exactamente, y qué no
La filial Tydal Data Center AS entrega 121 megavatios de carga crítica, apoyados en unos 133 brutos, en el campus de Tydal, en el condado de Trøndelag. El inquilino es Volta Tydal AS, filial de Volta, y el cliente final es "un laboratorio puntero de IA" al que el comunicado no nombra. La tecnología la pone Dell y los aceleradores son de NVIDIA. El precio medio es de unos 202 dólares por kilovatio y mes bajo un esquema de renta bruta modificada, con la electricidad reembolsada aparte por el inquilino y subidas del 3% anuales tanto en el arrendamiento como en los servicios. Bitdeer calcula 2,4 millones de ingreso anual por megavatio de IT y un margen de explotación del entorno del 90%.
Lo que hoy no existe es la instalación funcionando. La primera de las dos fases tiene fecha objetivo de arranque el 31 de diciembre de 2026 y la segunda el 31 de marzo de 2027, con dos salas más, 47 megavatios brutos de los 180 del campus, previstas para el segundo semestre de 2027. Tampoco es la firma: el arrendamiento inicial se anunció el 29 de junio y lo que se ha publicado hoy son las condiciones comerciales y la identidad del inquilino. Queda pendiente el capex restante, unos 500 millones, y Bitdeer dice que piensa levantar más deuda usando este contrato como palanca.
La puerta del año 10 reparte el contrato en dos mitades desiguales
Con escaladores del 3%, los pagos crecen cada año, así que los dieciséis años no valen lo mismo por delante que por detrás. Aplicando esa progresión al total anunciado, el 56,9% del contrato, unos 2.673 millones, cae dentro de la década que el inquilino no puede cancelar, y 2.027 millones quedan al otro lado de una puerta que se abre sin penalización. La prórroga de ocho años que llevaría el valor potencial a 8.000 millones también la decide el inquilino, no el casero.
El aval no cubre el hueco. Los avales bancarios anunciados suman unos 1.300 millones, el 27,7% del contrato, el equivalente a unos 5,2 años de los pagos programados. Y ni siquiera están emitidos: el texto dice que se "anticipa" que los arreglen filiales de J.P. Morgan y otra entidad global, sujetos a condiciones habituales, y reconoce que Bitdeer puede rescindir si Volta incumple los hitos relativos a ese respaldo. El comunicado presenta el aval como "apoyo crediticio de grado institucional" y a la vez como algo que todavía tiene que ocurrir.
Por qué la IA paga más por los mismos vatios que el bitcoin
Esta es la aritmética que explica el éxodo de capacidad de minado mejor que cualquier declaración. Con la red a 952,2 exahashios y el bitcoin a 64.069 dólares, la emisión diaria de 450 monedas reparte unos 28,8 millones al día entre todos los mineros, lo que da un ingreso de 30,28 dólares por petahashio y día antes de comisiones, cálculo propio con datos de mempool.space y CoinGecko. Esos 121 megavatios, con una flota estándar de 15 julios por terahashio, darían unos 8,07 exahashios, el 0,85% de toda la red, y unos 89 millones de ingreso bruto al año, del que habría que pagar la luz.
El arrendamiento paga 293 millones anuales de media, la electricidad la reembolsa el inquilino y el 90% se queda como resultado de explotación. Incluso poniéndole al minado el mejor equipo que fabrica Bitdeer, su SEALMINER A4 de 9,45 julios por terahashio, los mismos vatios darían 12,8 exahashios y unos 141 millones brutos. La IA paga entre dos y tres veces más por el mismo enchufe, y lo paga por contrato, con subidas anuales y un banco detrás.
| 121 MW de IT durante un año | Ingreso bruto | Quién paga la luz |
|---|---|---|
| Alquiler a la IA (contrato firmado) | 293,3 M$ | El inquilino |
| Minado con equipo propio de 9,45 J/TH | 141,5 M$ | El minero |
| Minado con flota estándar de 15 J/TH | 89,1 M$ | El minero |
El inquilino debe casi el doble de lo que vale
Volta salió del anonimato el mismo día del anuncio. Tiene siete meses de vida, respaldo de NVIDIA y una valoración de 2.400 millones en su última ronda, según Reuters, que también recoge el contrato de 10.000 millones con un cliente que la empresa no identifica. Bloomberg y varios medios sectoriales atribuyen ese contrato a Anthropic por seis años, siempre citando fuentes conocedoras y nunca a las partes, así que conviene tratarlo como lo que es: una atribución bien sostenida y sin confirmar oficialmente.
Las proporciones son las que obligan a que haya bancos en la sala. Lo que Volta se compromete a pagar a este único casero equivale a 1,96 veces su propia valoración en el escenario de dieciséis años y a 3,33 veces en el de veinticuatro. El contrato con el laboratorio es 4,17 veces lo que vale la compañía. Hay otro detalle en la lista de asesores del propio comunicado: J.P. Morgan actúa como asesor financiero de Volta y son filiales de J.P. Morgan las que van a emitir los avales que protegen a Bitdeer de un incumplimiento de Volta. El banco está a los dos lados de la mesa, y lo dice el mismo documento.
La computación se está convirtiendo en el activo de infraestructura que define a nuestra generación. Esta alianza demuestra lo que es posible cuando se combina capital institucional de infraestructura con infraestructura física de primer nivel y tecnología de IA puntera. Ricard Boada, cofundador y consejero delegado de Volta, en el comunicado (traducción propia)
Un minero que no guarda ni una moneda
A precio de hoy, los 4.700 millones equivalen a 73.358 bitcoins, más de seis años de la producción récord que Bitdeer lleva firmando este verano. La compañía ha decidido no quedarse ninguno. Su tesorería está a cero desde febrero, cuando vendió las 943 monedas que tenía para financiar compras de suelo con energía, mientras MARA supera las 36.000 y Riot, CleanSpark y Hut 8 mantienen cada una más de 10.000, según BitcoinTreasuries. Es la posición contraria a la de casi todas sus rivales y a la de las tesorerías apalancadas que hemos cubierto estas semanas.
El mercado se lo tomó con menos entusiasmo del que sugerían los titulares de la mañana. La acción abrió a 12,79 dólares desde un cierre previo de 11,37, tocó 12,93 y cotizaba a 11,66 con una subida del 2,51% a las 14:11 en Nueva York, verificado en StockAnalysis. Toda la reacción inicial se deshizo en unas horas. Con 2.840 millones de capitalización, el contrato anunciado vale 1,65 veces la empresa entera y 6,4 veces su facturación de los últimos doce meses, 739 millones. Los resultados del segundo trimestre llegan el 10 de agosto, con una pérdida neta de 199 millones arrastrada en los últimos doce meses y una casa de análisis que bajó el precio objetivo a 14 dólares hace ocho días mientras otra lo sube a 25.
La otra cara
Bitdeer no está apagando máquinas. Su producción de bitcoin sube un 388% interanual, tiene hasta 3 gigavatios de capacidad declarada entre Estados Unidos, Noruega, Bután y Canadá, y el campus de Tydal se está construyendo como instalación de IA, con 47 megavatios brutos todavía sin desarrollar. Los exahashios que no se van a minar allí son coste de oportunidad, no hashrate desconectado, y esa distinción importa para no confundir este contrato con una capitulación.
El resto del acuerdo también admite lectura favorable, y bastante. No se emitieron acciones ni warrants, Bitdeer conserva el 100% de la propiedad del campus y los 500 millones de capex restante se recuperan con menos de dos años de resultado de explotación. Los 202 dólares por kilovatio y mes con la luz repercutida y el 90% de margen son un negocio más aburrido y más previsible que minar, sin halvings ni reajustes de dificultad. Y el derecho de salida del año diez corta en las dos direcciones: si el inquilino se marcha, se marcha de un campus ya construido y amortizado que sigue siendo de Bitdeer, en un país con hidroeléctrica, doble conexión a red y un PUE de 1,1. La pregunta no es si el activo vale, es quién carga con dieciséis años de riesgo de demanda de computación.
- Si los 1.300 millones en avales de J.P. Morgan y la otra entidad se emiten de verdad y en qué plazo, porque Bitdeer se reserva rescindir si Volta falla esos hitos.
- El 10 de agosto, resultados del segundo trimestre: si aparece el desglose de la deuda que Bitdeer dice que va a levantar con Tydal como colateral.
- El 31 de diciembre como fecha objetivo de la fase 1, y el 31 de marzo para la fase 2. Un retraso mueve todo el calendario de ingresos.
- Si Anthropic o Volta confirman por escrito quién es el cliente final, hoy solo atribuido por fuentes conocedoras.
- Los 47 megavatios brutos sin contratar del campus y a qué precio por kilovatio se cierran, que es la referencia real de mercado.
- La producción mensual de bitcoin de Bitdeer y su tesorería en cero: si empieza a retener monedas, cambia la tesis entera.
- El próximo reajuste de dificultad, en el bloque 961.632 y a 581 bloques, con una estimación del +1,69% que apunta a que el alivio del minado se está acabando.
Datos y fuentes: comunicado de Bitdeer en GlobeNewswire, Business Wire (Volta), Reuters vía Investing.com, Cointelegraph, Blockspace, StockTitan, StockAnalysis, mempool.space, CoinGecko y BitcoinTreasuries. Cálculos de hashprice, equivalencia en exahashios y reparto del contrato por escaladores, propios.