Figure gana 87 millones donde Bullish perdió 280, y un tercio de su ganancia es el precio que ella misma le puso a un activo que no ha cobrado
Hoy han presentado cuentas dos empresas que se describen como nativas de blockchain y cotizan en Nueva York. Bullish declaró 279,97 millones de dólares de pérdida trimestral. Figure…
Hoy han presentado cuentas dos empresas que se describen como nativas de blockchain y cotizan en Nueva York. Bullish declaró 279,97 millones de dólares de pérdida trimestral. Figure Technology Solutions declaró 87,44 millones de beneficio, un 192% más que hace un año, con margen neto del 38,8% y un EBITDA ajustado de 119,38 millones sobre 218,45 de ingreso ajustado. Es la única de la cosecha de esta semana que gana dinero de verdad, y el mercado lo premió: la acción abrió disparada hasta 32,65 dólares y a media sesión se mantenía en 30,42, un 9,2% por encima del cierre de ayer.
El detalle que ningún titular ha recogido está en la sexta línea de la cuenta de resultados. Se llama «gain on servicing asset, net» y aporta 29,09 millones al trimestre, quince veces y media los 1,84 del año pasado. No es una factura que alguien haya pagado. Es la revalorización del derecho a administrar los préstamos que Figure vende, un activo que la propia empresa valora y que sigue en su balance. Los 29,09 millones son el 33,3% del beneficio neto del trimestre.
La prueba está en la resta
La comprobación es de una línea. En el comunicado depositado hoy en la SEC, el balance sitúa el «loan servicing asset, at fair value» en 155,02 millones a 30 de junio frente a 113,06 a 31 de diciembre. La diferencia son 41,96 millones. La cuenta de resultados anota en la línea de ganancia sobre ese activo, para el mismo semestre, 41,96 millones. Coinciden al millar: todo lo que la empresa se apuntó como ingreso por ese concepto se quedó dentro del activo, y nada se convirtió en cobro durante el periodo.
Lo que sí entró en caja por administrar préstamos aparece dos líneas más arriba y se llama «servicing fees»: 11,30 millones en el trimestre. Figure ingresó 2,57 veces más por revisar al alza el valor del derecho a cobrar comisiones que por cobrarlas. De los 119,51 millones en que creció el ingreso trimestral respecto al año pasado, 27,25 salieron de esa única línea, un 22,8% de todo el crecimiento.
Hay un matiz que la empresa aplica y conviene decir: en su medida ajustada retira 8,40 millones de esa valoración por considerarla no representativa, y por eso su ingreso ajustado, 218,45 millones, es menor que el contable, 225,59, al contrario que el año pasado. Pero solo saca 8,40 de los 29,09. Los otros 20,70 se reconocen al crear el derecho en el momento de vender el préstamo y se quedan dentro del ingreso ajustado y del EBITDA.
| Concepto | Q2 2026 | Q2 2025 | Variación |
|---|---|---|---|
| Ganancia sobre el activo de administración | 29,09 M$ | 1,84 M$ | +1.477% |
| Comisiones de administración cobradas | 11,30 M$ | 7,46 M$ | +51% |
| Comisiones de ecosistema y tecnología | 72,87 M$ | 28,14 M$ | +159% |
| Impuesto sobre beneficios | −4,45 M$ | +3,36 M$ | abono fiscal |
| Retribución en acciones | 26,10 M$ | 2,85 M$ | 9,2x |
El impuesto que suma en vez de restar
La segunda pieza del beneficio tampoco es comercial. En el semestre, Figure declara 121,09 millones antes de impuestos y 132,48 después. El resultado final es 11,39 millones mayor que el previo porque la línea fiscal es un abono, no un cargo, y el activo por impuesto diferido pasó de 26,04 a 56,82 millones. En el trimestre suelto el efecto son 4,45 millones. Sin él, el beneficio antes de impuestos creció un 148,8% en lugar del 191,5% que crece el neto, que es el porcentaje que han repetido todas las crónicas del día.
La tercera pieza va en dirección contraria y es el mayor añadido que el EBITDA ajustado devuelve al cálculo: la retribución en acciones subió de 2,85 a 26,10 millones en un trimestre, 9,2 veces, y equivale al 29,8% del beneficio neto. Es coste real para el accionista aunque no salga de la caja, y explica que el beneficio por acción diluido, 0,35 dólares, quede un 10,3% por debajo del básico.
El negocio crece cobrando menos por cada dólar
El dato operativo que la empresa pone primero es el volumen del mercado de préstamos al consumo: 4.259 millones de dólares en el trimestre, un 132% más. La cifra es real y el motor está identificado. Figure Connect, la plataforma donde se negocian préstamos originados por terceros, pasó de 767 a 2.773 millones, un 261,5%, y ya es el 65,1% del total frente al 41,7% de hace un año. Lo que Figure origina con su propia marca creció un 38,7%, de 1.071 a 1.486 millones.
Ese cambio de mezcla tiene un precio y está en la misma tabla: el «net take rate» bajó del 4,0% al 3,6%, una décima parte menos por cada dólar movido. Sobre los 4.259 millones del trimestre, esa diferencia son 17,04 millones que no se ingresaron. Y la previsión de la propia empresa para el trimestre en curso, entre 4.800 y 5.200 millones, implica un crecimiento secuencial del 12,7% al 22,1%: lejos del 132% anual que abre el comunicado.
Cuánto de esto es cripto
Figure se presenta como «el mercado de capitales nativo de blockchain líder» y como líder en tokenización de activos reales. Sus productos en cadena existen y están registrados: $YLDS es una stablecoin con rendimiento inscrita en la SEC, DART sirve para la anotación de garantías y Democratized Prime es su mercado de préstamo en cadena. La aritmética de lo que aportan es modesta.
El propio documento explica que «el beneficio económico de la empresa derivado de $YLDS es el diferencial de 35 puntos básicos que retiene sobre los saldos vivos, independientemente del total en circulación». Con 556 millones en circulación a 30 de junio, un 69,5% más que en diciembre, ese diferencial son 1,95 millones de dólares al año: el 0,22% de lo que Figure ingresa en un trimestre. En Democratized Prime, la oferta de los prestamistas alcanza 522 millones y las ofertas emparejadas 392, así que una cuarta parte del dinero ofrecido no encuentra quien lo pida. Y los activos digitales del balance bajaron de 100,20 a 63,50 millones en seis meses, un 36,6% menos. El dinero lo traen las líneas de crédito con garantía hipotecaria de hogares estadounidenses.
La otra lectura
Nada de lo anterior convierte estas cuentas en las de Bullish o Securitize. El ingreso se dobló de verdad, el resultado de explotación son 77,74 millones que no dependen de revalorizaciones, la caja libre alcanza 1.437 millones tras crecer 239 en seis meses, el coste de operaciones bajó a 67,9 puntos básicos del volumen desde 79, y sumaron 102 socios originadores en un trimestre hasta 489. La compresión del margen unitario es exactamente lo que se espera de un modelo que deja de poner su propio capital: se cobra menos por dólar y se mueven muchos más dólares. Las titulizaciones con calificación AAA de S&P y Moody's sobre préstamos anotados en cadena son un hito sin precedente conocido en el sector.
El contrapeso honesto es que la valoración del activo de administración es una estimación sobre tipos de interés, velocidad de amortización anticipada y diferenciales de crédito, tres variables que la empresa no controla, y que la misma línea que hoy suma 29 millones puede restar cuando se muevan. El folleto lo dice sin rodeos entre sus factores de riesgo: «nuestro historial de pérdidas y el riesgo de que no mantengamos la rentabilidad» y la capacidad de «subsanar las debilidades materiales identificadas previamente». El déficit acumulado sigue en 54,35 millones negativos. Y la deuda con partes vinculadas pasó de 166,14 a 424,64 millones en seis meses, un 155,6% más.
- El 10-Q, que llegará en días y traerá el detalle de las hipótesis con las que se valora el activo de administración de 155 millones.
- Si el «net take rate» sigue bajando del 3,6% a medida que Figure Connect gana peso sobre el 65% actual.
- El cierre de la compra de Kiavi, previsto para el segundo semestre, y qué clases de activo añade al volumen.
- Si el beneficio del tercer trimestre vuelve a apoyarse en un abono fiscal o el impuesto pasa a restar.
- El recorrido de $YLDS por encima de los 556 millones, sabiendo que la empresa solo se queda 35 puntos básicos.
- La brecha de Democratized Prime entre 522 millones ofrecidos y 392 emparejados.
- Los 424,64 millones de deuda con partes vinculadas y a qué se destinan.
La comparación con el resto de la semana es la que ordena el cuadro. Bullish declaró hoy una pérdida de 280 millones y explicamos que 407 millones de ganancias suyas nunca pasaron por la cuenta de resultados; BitGo facturó 4.329 millones para quedarse 42; Securitize cayó un 22% por una pérdida por acción calculada sobre el 5,6% de sus títulos. En los cuatro casos el resultado depende menos de lo que la empresa vendió que de la línea contable por la que se decidió hacerlo pasar. Figure es la que sale mejor parada de ese examen, y aun así un tercio de su beneficio es un precio que se puso a sí misma.
Datos: comunicado de resultados del segundo trimestre de Figure Technology Solutions (SEC, 8-K, exhibit 99.1, 13 de agosto de 2026), cobertura de CoinDesk, cotización de FIGR en Yahoo Finance y precios de CoinGecko.