GameStop retira 1.400 millones de deuda sin gastar un dólar, y en su balance solo queda un bitcoin de los 4.710 que compró
En el balance que GameStop registró ante la SEC hay una tabla titulada «participaciones en activos digitales». Tiene una sola fila, y en la columna de cantidad dice 1,0. Un bitcoin. La…
En el balance que GameStop registró ante la SEC hay una tabla titulada «participaciones en activos digitales». Tiene una sola fila, y en la columna de cantidad dice 1,0. Un bitcoin. La empresa compró 4.710 en mayo de 2025 por 500 millones de dólares, y los otros 4.709 llevan meses pignorados a Coinbase Credit con permiso expreso para que la contraparte los revenda, los mezcle o los vuelva a empeñar.
Ese detalle contable ha vuelto a la superficie esta semana por otra razón. El domingo 2 de agosto la cadena firmó acuerdos privados para canjear 1.400 millones de dólares de sus bonos convertibles por acciones, lo anunció el lunes antes de la apertura y ese mismo lunes arrancó el reloj de 35 sesiones que decidirá cuántas acciones nuevas se emiten. Los accionistas todavía no saben el número. La acción respondió cayendo un 12,25% en una sesión.
Un tercio de la deuda, cero dólares y un número de acciones que nadie conoce
Lo que GameStop ha hecho es limpio de contar: entrega acciones y cancela deuda. El formulario 8-K detalla 400 millones de nominal de las notas al 0,00% con vencimiento en 2030 y 1.000 millones de las de 2032. Tras el cierre quedarán 1.100 millones de las primeras y 1.700 de las segundas. La empresa tenía 4.166,1 millones de deuda a 2 de mayo, así que la operación borra exactamente un tercio del pasivo sin que salga un dólar de caja, y sin que entre tampoco: el propio documento avisa de que GameStop no recibirá ningún ingreso por emitir esas acciones.
El calendario es la parte incómoda. El número total de títulos se fijará poco antes del cierre, previsto «en o alrededor» del 23 de septiembre, y saldrá del precio medio ponderado por volumen de 35 sesiones consecutivas que empezaron a contar el 3 de agosto. Hay un suelo por acción, pero la compañía no dice cuál. Cualquiera de las dos partes puede romper el acuerdo si no se ha cerrado el 30 de septiembre. La cifra definitiva llegará en otro 8-K posterior, cuando ya no se pueda opinar sobre ella.
Con la acción a 19,21 dólares y 448.691.257 títulos en circulación a 5 de junio, canjear 1.400 millones al precio de hoy supondría unos 72,9 millones de acciones nuevas, un 16,2% más de las que hay. No es la cifra oficial, porque el nominal de un bono y el valor de mercado de un bono no son lo mismo, y ahí está el segundo problema.
Los bonos valían un 11% más que su nominal
La memoria trimestral pone precio a esa deuda. A 2 de mayo, las notas de 2030 tenían un valor razonable de 1.675,4 millones sobre 1.500 de nominal, un 111,7% del par, y las de 2032 valían 3.000,5 millones sobre 2.700, un 111,1%. Son cupones cero: todo ese sobreprecio es la opción de conversión que llevan dentro.
Aplicando esas marcas al paquete canjeado, los 1.400 millones de nominal valían en el mercado unos 1.558 millones. Nadie entrega un bono que cotiza a 111 para recibir 100 en acciones. Si la contrapartida se acerca al valor de mercado, la emisión rondaría los 81,1 millones de títulos, un 18,1% de dilución. Los términos son privados y las marcas son de mayo, así que esto es una horquilla, no un dato: el rango razonable va del 16% al 18%, y el suelo por acción sin publicar es lo único que lo acota por arriba.
| El mismo bitcoin, cuatro cifras | Dólares | Referencia |
|---|---|---|
| Pagado por 4.710 monedas | 500,0 M | 2T fiscal 2025, 106.157 $/moneda |
| Cobro pendiente en el balance | 369,6 M | 2-may-2026, ~78.470 $/moneda |
| Valor de las 4.709 hoy | 303,2 M | 64.391 $ (CoinGecko) |
| Bitcoin contabilizado como bitcoin | 0,1 M | una moneda |
La ventana se mide mientras los tenedores pueden operar la acción
El mismo comunicado que anuncia el canje advierte de que algunos o todos los bonistas participantes pueden comprar o vender acciones en mercado abierto, y abrir o deshacer derivados sobre el título, para cubrir o liquidar su posición en los bonos. Añade que esas operaciones «podrían aumentar o disminuir» el precio de la acción y que el efecto puede ser material. Es una fórmula estándar en este tipo de canjes, y aquí convive con un detalle que no lo es: el precio de esas 35 sesiones es el que fija cuántas acciones reciben.
La dirección del empujón no se puede anticipar, y conviene decirlo: quien tenía un convertible normalmente estaba corto de acciones para cubrirse, y deshacer esa cobertura significa comprar, no vender. Lo que sí es unidireccional es la aritmética: cuanto más baja el precio medio, más títulos hay que emitir por los mismos 1.400 millones. Por eso existe el suelo, y por eso importa que no se haya publicado.
El mercado ya dio su primera respuesta. GME cerró a 21,72 dólares el 31 de julio y a 19,06 el lunes 3, un 12,25% menos, con 41,7 millones de acciones negociadas frente a 2,5 millones el viernes anterior. El martes recuperó un 0,79% hasta 19,21, con el mínimo del día en 18,695 y el mínimo de 52 semanas en 18,55. La primera sesión de la ventana de medición fue la del desplome.
Por qué el bitcoin no está en el balance
Aquí la contabilidad dice algo que ningún comunicado de prensa ha dicho. En el cuarto trimestre fiscal de 2025 GameStop firmó un «acuerdo de garantía» con Coinbase Credit y vendió opciones de compra cubiertas sobre sus monedas. Para respaldarlas pignoró 4.709 bitcoins. La memoria explica el efecto con una frase que conviene leer entera.
Según los términos del acuerdo de garantía, la contraparte mantenía el derecho a rehipotecar, mezclar o vender unilateralmente el bitcoin pignorado, y la compañía concluyó que el control se transfirió a la contraparte.
Consecuencia: la empresa dio de baja esas monedas como activo intangible y anotó en su lugar un «cobro por activos digitales», el derecho contractual a recibir una cantidad equivalente de bitcoin en el futuro, clasificado como activo corriente porque vence en menos de doce meses. Por eso la tabla de tenencias solo muestra una moneda, valorada en 0,1 millones. El resto es una cuenta a cobrar de 369,5 millones frente a Coinbase Credit.
Las opciones vendidas tenían un precio de ejercicio de 80.000 dólares y vencían el 29 de mayo de 2026. Vencieron sin que el bitcoin se acercara, y la compañía firmó contratos nuevos de los que no ha revelado cantidad, precio de ejercicio, plazo ni saldo de garantía. La foto de 4.709 monedas pignoradas es de mayo. La de hoy no existe públicamente.
500 millones pagados, 303 millones hoy
El apartado de liquidez da el dato que la tabla oculta: 4.710 bitcoins por 500 millones de dólares, o sea 106.157 dólares por moneda. Con el bitcoin a 64.391 dólares esta madrugada, las 4.709 pignoradas valen 303,2 millones. Un 39,4% por debajo de lo pagado, unos 197 millones de minusvalía latente.
El cobro también está marcado a mercado, y ahí hay un dato comprobable: 369,5 millones entre 4.709 monedas sale a unos 78.470 dólares, casi exactamente el precio del bitcoin el 2 de mayo (78.208 dólares según CoinGecko). Desde ese cierre fiscal el bitcoin ha caído un 17,7%, así que el próximo trimestre traerá unos 66 millones menos en esa línea. Es la simetría contraria a la de SpaceX, que ayer declaró 18.712 monedas con un 66% de plusvalía sobre su coste: quien compró en 2021 gana y quien compró en el máximo de 2025 pierde, y las dos cosas se cuentan con la misma norma.
La otra cara: el canje es bueno y el bitcoin es marginal
Nada de lo anterior convierte la operación en un error. Los bonos son al 0,00%, así que el canje no ahorra intereses, pero elimina 1.400 millones que había que devolver en efectivo en 2030 y 2032, y lo hace sin tocar una caja de 7.397,6 millones. La empresa cerró el trimestre con 389,6 millones de beneficio neto y 143,3 millones de resultado de explotación sobre 835,3 millones de ventas, así que no está canjeando deuda por necesidad.
Sobre el bitcoin, la propia memoria sostiene que «la exposición económica es coherente con la propiedad directa», y tiene razón en el plano financiero: el cobro sube y baja con el precio igual que las monedas. Coinbase Credit es una contraparte regulada, las calls cubiertas generan prima y el pasivo por derivados asociado era de solo 8,4 millones. Y el bitcoin es, sencillamente, pequeño para esta compañía: aportó 1,1 millones al trimestre mientras la apuesta con derivados sobre eBay aportaba 268,4 millones netos, con 983,3 millones de efectivo pignorados como garantía de esa posición. GameStop tiene casi diez veces más dinero comprometido en su intento sobre eBay que en bitcoin.
El problema no es la exposición, es lo que la contabilidad hace visible. Una empresa del top 15 de tenedores corporativos de bitcoin no puede señalar sus monedas: puede señalar una promesa de que se las devuelvan. Y quien las tiene puede haberlas vendido.
- El 8-K con el número final de acciones: es el único dato que convierte la dilución de horquilla en hecho. Llega poco antes del 23 de septiembre.
- El suelo por acción. Si aparece en el acuerdo definitivo, marca el techo de la emisión; si no aparece nunca, la ventana de 35 sesiones manda sola.
- Los resultados del segundo trimestre fiscal, con la primera marca del cobro por debajo de 70.000 dólares por moneda y el detalle de las calls nuevas.
- Si GameStop publica precio de ejercicio, plazo y cantidad de los contratos firmados tras el 29 de mayo. Hoy la exposición real al bitcoin no es pública.
- El volumen de GME durante la ventana. Los 41,7 millones del lunes fueron 16,6 veces la sesión anterior, y el comunicado autoriza expresamente a los bonistas a operar el título.
- Los warrants a 32 dólares que expiran el 30 de octubre. Con la acción a 19,21 son papel mojado, y su caducidad quita una fuente de caja futura.
- La cláusula de ruptura del 30 de septiembre: si alguna de las partes la usa, la deuda vuelve entera al balance.
Documentación: formulario 8-K y comunicado del 3 de agosto de GameStop en EDGAR, informe trimestral 10-Q del periodo cerrado el 2 de mayo de 2026 (notas 5, 10, 11 y 14 y apartado de liquidez), CryptoSlate, Investing.com, Yahoo Finance y CoinGecko.