Kraken bate su récord de cuentas y cada una negocia un 42% menos que hace un año, con un 71% menos de beneficio
La carta a accionistas que Payward , la matriz de Kraken, publicó este viernes contiene dos porcentajes en párrafos distintos. El primero: las cuentas financiadas crecieron un 42% en un año…
La carta a accionistas que Payward, la matriz de Kraken, publicó este viernes contiene dos porcentajes en párrafos distintos. El primero: las cuentas financiadas crecieron un 42% en un año hasta 6,6 millones, «más que en ningún momento de la historia de Payward». El segundo, catorce líneas más abajo: el volumen negociado en la plataforma cayó un 18% hasta 310.000 millones de dólares. Divide uno por otro y sale el número que la carta no imprime: cada cuenta financiada negoció un 42,3% menos que hace un año.
El resto de las cifras del trimestre son buenas o parecen buenas. Ingreso ajustado de 508 millones de dólares, un 17% más que en el segundo trimestre de 2025, en un trimestre en el que el volumen de contado se hundió en toda la industria. Cuota de mercado ganada tres trimestres consecutivos. Pero el beneficio antes de impuestos ajustado se quedó en 23 millones, un 71% por debajo de los 79,7 millones de hace un año, según los datos que Bloomberg extrajo de la misma carta. La empresa que quiere salir a bolsa en Estados Unidos presenta más clientes que nunca y el peor margen de su serie reciente.
La aritmética que sale de sus propios porcentajes
El cálculo no necesita ninguna cifra que Payward no haya dado. Si el volumen es el 82% del de hace un año y las cuentas son el 142%, el volumen por cuenta es 0,82 dividido por 1,42, o sea el 57,7%. En dólares: 310.000 millones entre 6,6 millones de cuentas son 46.970 dólares por cuenta este trimestre, frente a los 81.300 que salen de aplicar los mismos porcentajes al año anterior.
Con el ingreso pasa lo mismo en menor grado: 1,17 partido por 1,42 da 0,824, es decir, cada cuenta aportó 77 dólares de ingreso ajustado frente a 93,4 hace un año, un 17,6% menos. Y con el beneficio el desplome es completo: 3,48 dólares de EBITDA ajustado por cuenta frente a 17,15, un 79,7% menos. Kraken sumó cerca de 1,95 millones de cuentas financiadas en doce meses y cada una de las 6,6 millones vale menos que antes en las tres métricas que la empresa eligió publicar.
| Trimestre | Ingreso aj. | EBITDA aj. | Volumen | Cuentas |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2025 | 492 M$ | 185 M$ | — | 4,0 M |
| Q2 2025 | 434 M$ | 79,7 M$ | 378.000 M$ | 4,65 M |
| Q1 2026 | 507 M$ | 18 M$ | 357.000 M$ | 6,1 M |
| Q2 2026 | 508 M$ | 23 M$ | 310.000 M$ | 6,6 M |
El margen es lo que se ha movido de verdad
Puesto en serie, el ingreso de Payward es notablemente estable: 492, 434, 507 y 508 millones en los últimos cuatro trimestres publicados. El beneficio no. Los 185 millones de EBITDA ajustado del primer trimestre de 2025, que recoge la ficha de Sacra a partir de los comunicados de la propia compañía, se convirtieron en 79,7, luego en 18 y ahora en 23. El margen pasó del 37,6% al 4,5%.
En el semestre completo el contraste es más brutal que en el trimestre: 1.015 millones de ingreso ajustado, un 9,6% más que en el primer semestre de 2025, con 41 millones de EBITDA ajustado frente a 264,7. Un 84,5% menos de beneficio con un 9,6% más de facturación. Payward lleva un año comprando empresas y licencias, y el coste de integrarlas no aparece en la línea de ingresos.
El 60% del ingreso ya no sale de operar
Hay una razón de fondo por la que el ingreso resiste mientras el volumen cae, y la carta la dice sin rodeos: el ingreso «basado en activos y otros» pasó del 55% del total en el segundo trimestre de 2025 al 60% en este. Las comisiones de negociación han bajado del 45% al 40% del negocio. Payward cobra cada vez más por custodiar, prestar, tokenizar, distribuir y vender su propia infraestructura a terceros, y cada vez menos por casar órdenes.
Eso cambia la métrica que importa. El ingreso por dólar negociado subió de 11,49 a 16,39 puntos básicos, un 42,7% más, según mi cálculo sobre el ingreso total y el volumen declarado. No es que Kraken haya subido las tarifas: es que la mitad larga de lo que ingresa ya no depende de que nadie opere. Con el desglose redondeado que da la carta, el ingreso de trading habría crecido un 4% con el volumen cayendo un 18%, y el de activos y servicios un 27,6%.
Los 25.000 millones que se miden a precios de antes
La carta estrena una métrica: «Activos Reales en Plataforma», los saldos de clientes medidos a precios constantes. Esa cifra crece un 48% anual hasta 65.000 millones de dólares. La cifra normal, los activos en plataforma a precios de mercado, se quedó en 40.000 millones, planos respecto al trimestre anterior. La diferencia entre las dos, 25.000 millones, es el 38,5% de la medida grande, y es lo que se llevó el precio de los activos.
El dato tiene valor real: dice que los clientes siguieron ingresando dinero cuatro trimestres seguidos aunque las cotizaciones bajaran, y eso es difícil de fingir. Pero la carta no aclara qué fecha de precios usa como base, así que la magnitud exacta de la brecha no es verificable desde fuera. Lo que sí se ve es el patrón: cuando el precio deja de ayudar, aparece la métrica que lo neutraliza.
Recortó plantilla en mayo y patrocina el Mundial
El ajuste de costes ocupa una frase en la carta:
En mayo, Payward alineó proactivamente su estructura de costes con las condiciones de mercado, protegiendo la inversión en nuestras iniciativas de crecimiento prioritarias y fortaleciendo el apalancamiento operativo y la liquidez a lo largo del ciclo.
Lo que ocurrió en mayo, según CoinDesk, fue el despido de unas 150 personas, alrededor del 5% de una plantilla de 3.000, presentado internamente como una optimización antes de la salida a bolsa. Bloomberg lo atribuyó al despliegue de inteligencia artificial y añadió que la OPV podía deslizarse a 2027. En el mismo trimestre en que alineaba su estructura de costes, Payward firmó como Official Crypto Exchange Supporter del Mundial de la FIFA 2026 (104 partidos, 16 ciudades) y un acuerdo plurianual de NinjaTrader con la UFC.
La carta menciona salidas a bolsa cinco veces y ninguna es la suya: son IPO Access y los futuros perpetuos sobre SpaceX, OpenAI, Anthropic, Bending Spoons y Jersey Mike's, es decir, el producto con el que vende exposición a las OPV de otros. La propia, la que justifica los recortes de mayo y las rondas de secundario que según Crypto Briefing valoraron la compañía entre 13.000 y 20.000 millones de dólares, no aparece. A 20.000 millones, el techo de ese rango son 9,8 veces el ingreso anualizado del trimestre y 244 veces el EBITDA ajustado anualizado.
La otra cara: sigue en positivo donde los cotizados pierden
El contexto es el que le conviene a Payward. En este mismo trimestre Bullish perdió 885 millones, Gemini 107,7 y Coinbase 359,5. Kraken se quedó en positivo. La comparación no es limpia, porque el EBITDA ajustado excluye partidas que la pérdida neta de un cotizado incluye, y Payward no publica cuentas auditadas completas, pero la dirección es la que es: el privado aguanta y los cotizados sangran. También conviene recordar que RedotPay aplazó esta misma mañana su colocación en Nueva York: la ventana para debutar en bolsa con cuentas de exchange no está abierta para nadie.
El segundo matiz juega también a su favor. Casi dos millones de cuentas nuevas en doce meses son, por definición, cuentas nuevas: un cliente que acaba de financiar su cuenta opera menos que la base madura, así que parte de la caída del volumen por cuenta es puro efecto de cohorte y no deterioro. El crecimiento vino además de donde la regulación ayuda, con el Espacio Económico Europeo tras la autorización MiCA como mercado destacado. Y hay negocio nuevo real: los futuros perpetuos regulados por la CFTC, los primeros disponibles para operadores estadounidenses, la bóveda de bitcoin con rendimiento DeFi que atrajo unos 400 millones de dólares en depósitos, el acuerdo con Franklin Templeton para tokenizar siete ETF y la solicitud de banco fiduciario nacional presentada a la OCC en mayo, que cumple sus 120 días de plazo el 5 de septiembre.
- Si el tercer trimestre repite el patrón: cuentas al alza y volumen por cuenta a la baja. Dos trimestres seguidos dejan de ser efecto de cohorte.
- El margen. Con 18 y 23 millones de EBITDA ajustado en el semestre, cualquier trimestre en rojo cambia por completo la conversación sobre la OPV.
- El 5 de septiembre, cuando venza el plazo de 120 días de la solicitud de banco fiduciario nacional de Payward ante la OCC.
- Si el peso del ingreso basado en activos supera el 65%: dejaría de ser un exchange con servicios y sería una gestora con exchange.
- El calendario de la salida a bolsa. Bloomberg ya apuntó a 2027; una carta que no menciona la propia OPV no suele ser la de una empresa con fecha.
- La factura del Mundial. El patrocinio se paga en 2026 y los ingresos que traiga, si los trae, llegan después.
- Los saldos a precios corrientes. Si los 40.000 millones caen mientras los «reales» suben, el 60% del ingreso que depende de activos empieza a notarlo.
Payward completó además su prueba de reservas trimestral a 30 de junio, validada por The Network Firm, en la semana en que Tether presentó su primera auditoría completa. La diferencia sigue siendo la de siempre: una prueba de reservas dice que los activos están, no cuánto gana la empresa que los guarda. Para eso hacen falta cuentas, y las de Kraken todavía llegan en forma de carta.
Documentación: comunicado y carta a accionistas de Payward del 14 de agosto de 2026 (Business Wire, reproducida por FX News Group), Bloomberg vía The Crypto Times, The Block, CoinDesk, Crypto Briefing, Sacra y cálculos propios.