El colchón de Tether se partió en dos en un trimestre, y la tabla que lo explica dice 3.171 millones de pérdida en el semestre
Tether publicó este viernes su informe de reservas del segundo trimestre y tituló con dos cifras: 1.500 millones de dólares de beneficio operativo neto y un colchón de 4.110 millones. La…
Tether publicó este viernes su informe de reservas del segundo trimestre y tituló con dos cifras: 1.500 millones de dólares de beneficio operativo neto y un colchón de 4.110 millones. La primera es cierta. La segunda también, pero tres meses antes ese mismo colchón era de 8.230 millones y la empresa lo presentaba como un récord histórico. Se partió en dos en un trimestre.
El comunicado no explica la diferencia. El informe adjunto, el documento que firma BDO en Milán, sí lo hace, en una tabla de tres columnas de la primera página que ninguna crónica ha citado. Dice que el resultado financiero del semestre fue de menos 3.171 millones de dólares y que al patrimonio entraron 943 millones de movimientos netos de capital. Ese es el trimestre real de la mayor emisora de stablecoins del mundo.
Las dos cifras miden cosas distintas, y solo una sale en el titular
La tabla parte de un patrimonio de 6.338 millones al cierre de 2025, resta 3.171 de resultado financiero, suma 943 de capital y llega a los 4.110 de junio. Es una reconciliación cerrada y no admite interpretación: en seis meses el resultado financiero se llevó 3.171 millones de patrimonio, el colchón solo bajó 2.228, y la diferencia la puso capital nuevo.
El reparto entre trimestres se puede deducir porque Tether publicó el anterior. En el primer trimestre declaró 1.040 millones de beneficio neto y un colchón récord de 8.230. Si al semestre le quitamos ese primer trimestre, al segundo le queda un resultado financiero del orden de 4.200 millones en negativo. Es una resta entre dos informes de la propia empresa, no un dato que ella publique, y encaja con el movimiento del colchón: 8.230 menos 4.110 son 4.120.
Aquí está el truco de vocabulario, y conviene ser justo con él. En mayo, Tether tituló con "beneficio neto". Este viernes tituló con "beneficio operativo neto". La segunda métrica excluye por construcción la revalorización de activos a precio de mercado, que es exactamente donde ocurrió el daño. Los 1.500 millones de rendimiento de letras del Tesoro y repos son dinero real que entró. El agujero de 4.200 también es real. No se contradicen: uno es el motor y el otro es el chasis.
El 75% aburrido de la cartera funciona exactamente como se anuncia
El desglose del informe deja poco margen a la sospecha en la parte líquida. Las letras del Tesoro estadounidense directas suman 114.961 millones, los repos inversos a un día otros 18.626 y los repos a plazo 6.993. Con la caja y las letras no estadounidenses, el bloque de equivalentes de efectivo llega a 140.643 millones, prácticamente lo mismo que los 141.000 millones de exposición directa e indirecta al Tesoro que la empresa declaraba en marzo. Ahí no se movió nada.
| Categoría de activo | 30-jun-2026 | % de las reservas |
|---|---|---|
| Letras del Tesoro de EE.UU. | 114.961 M$ | 61,2% |
| Repos inversos (día y plazo) | 25.619 M$ | 13,6% |
| Metales preciosos (146,2 t de oro) | 18.838 M$ | 10,0% |
| Préstamos garantizados | 13.454 M$ | 7,2% |
| Bitcoin (98.933 BTC) | 5.802 M$ | 3,1% |
| Otras inversiones | 5.245 M$ | 2,8% |
| Acciones cotizadas | 3.761 M$ | 2,0% |
| Total activos | 187.751 M$ | 100% |
El interés está en el cuarto restante. Sumados, oro, préstamos garantizados, bitcoin, acciones cotizadas, bonos corporativos y esa categoría llamada "otras inversiones" hacen 47.109 millones, el 25,1% de las reservas. Contra ellos hay un colchón de 4.110. Basta una caída del 8,7% en el valor de esa cesta para dejar el patrimonio a cero, con 183.642 millones de pasivo enfrente. En marzo, con 8.230 millones de colchón sobre una cesta de tamaño parecido, el umbral rondaba el 16%, casi el doble.
Medido como proporción de lo que Tether debe, el colchón es la cifra que mejor cuenta el trimestre.
Quien mandó en el trimestre fue el oro, no el bitcoin
Tether compró 14 toneladas de oro y acabó con menos valor en oro. Pasó de 132,2 a 146,2 toneladas y la partida cayó de 19.840 a 18.838 millones, porque el precio de cierre que usa el informe, publicado por Bloomberg el 30 de junio, fue de 4.008,02 dólares la onza. Dividiendo el valor de marzo entre las onzas de marzo sale un precio implícito cercano a los 4.667 dólares. Un 14% menos en tres meses sobre la segunda posición de la cartera.
Con 146,2 toneladas, la aritmética de sensibilidad es brutal por lo simple: son unos 4,7 millones de onzas, así que cada 100 dólares de movimiento en la onza vale unos 470 millones de colchón, el 11% del total. Para llevarse el colchón entero solo con oro hacen falta 874 dólares por onza, un 22%. El bitcoin, que es el activo del que todo el mundo habla cuando habla de las reservas de Tether, pesa la mitad: 98.933 monedas marcadas a 58.642,15 dólares, unos 99 millones por cada 1.000 dólares de precio. La empresa compró unas 1.800 monedas en el trimestre y la partida bajó de 6.620 a 5.802 millones.
Es el mismo mecanismo contable que esta semana dejó a Strategy con 8.220 millones de pérdida trimestral y a Coinbase con 359,5. La diferencia es que a Strategy y a Coinbase la norma les obliga a poner el resultado marcado en la primera línea del comunicado. Tether elige qué línea pone.
Lo que el auditor firma y lo que dice expresamente que no firma
El informe de BDO merece más crédito del que suele darle el sector: es un encargo de aseguramiento razonable bajo la norma ISAE 3000R, no una revisión limitada, e incluye cartas de confirmación de bancos y depositarios, inventario y pruebas de calidad del oro físico por un proveedor especializado, reconciliaciones contra los registros de las cadenas y verificación del colateral en una muestra de los préstamos garantizados. Lo firma el socio Lelio Bigogno en Milán el 31 de julio.
Y a la vez el documento acota su alcance con una precisión que conviene leer. El corte es un instante, las 23:59 UTC del 30 de junio, y BDO advierte de que no da garantía alguna sobre ninguna otra fecha. Tampoco la da sobre la evaluación de continuidad del negocio, que deja explícitamente en manos del consejo. La valoración asume condiciones normales de mercado y no contempla el caso de custodios o contrapartes con problemas de liquidez. Las notas del informe quedan fuera del alcance. Y el encargo no lo hizo la propia sociedad auditada, sino Tether Global Investments Fund SICAF SA.
Dos detalles del cuarto no líquido piden atención. Los préstamos garantizados, 13.454 millones tras recortarlos en 2.380 durante el trimestre, no se valoran a precio de mercado sino a coste amortizado, y la dirección declara que no identificó ninguna provisión por pérdida esperada. Cero. Y las "otras inversiones", 5.245 millones, se definen en el propio informe por descarte.
Los préstamos garantizados están sobrecolateralizados y se supervisan con regularidad, y se miden a coste amortizado, ajustados por cualquier provisión por pérdida crediticia esperada. No se identificó provisión alguna en la fecha del informe.
La otra cara: esto es una pregunta de transparencia, no de solvencia
Nada de lo anterior describe un problema para quien tiene USDT hoy. El token aguantó la paridad en torno a 0,9986 dólares durante todo el trimestre, la circulación creció en 446 millones hasta 184.600 en un mercado de stablecoins que se contrajo, la cuota supera el 60% y Ardoino reivindica más de 30 millones de usuarios nuevos y un máximo histórico por encima de 650 millones, todo ello después de que Revolut deslistara USDT en Europa este mes. No hubo tensión de reembolsos. Las reservas siguen superando al pasivo.
El colchón existe precisamente para absorber trimestres así, y si el oro y el bitcoin recuperan, el colchón recupera con ellos sin que nadie haya movido un dólar. El argumento defendible es que Tether asumió riesgo de precio a cambio de cobertura macro y este trimestre pagó la factura, que es lo que hace un balance con oro dentro. El argumento incómodo es otro: la empresa tituló con la métrica que excluía la factura y dejó la reconciliación en la página uno de un PDF adjunto. Ardoino dijo en marzo, al fichar auditor, que la confianza se construye cuando las instituciones se abren por completo al escrutinio. La auditoría se firmó el 24 de marzo, el Financial Times identificó a KPMG tres días después y el comunicado de este viernes se limita a decir que el proceso continuó.
A qué estar atento
- Si la tabla de cambio en patrimonio neto del tercer trimestre vuelve a registrar movimientos netos de capital, y de cuánto. Los 943 millones del semestre son la parte que nadie ha explicado.
- Si la provisión por pérdida crediticia esperada sobre los 13.454 millones de préstamos garantizados sigue en cero, y si la cartera se sigue recortando.
- Qué hay dentro de las "otras inversiones" (5.245 millones) y de las acciones cotizadas (3.761 millones), definidas en el informe como exposición indirecta a oro y bitcoin, es decir más de las dos mismas apuestas.
- El colchón medido contra el pasivo, no en dólares absolutos: 3,40%, 4,48% y 2,24% en tres trimestres consecutivos.
- Una fecha para la auditoría de KPMG. Cuatro meses después de la firma, el comunicado sigue diciendo que el proceso continúa.
- La demanda colectiva civil en tribunales de Nueva York por la caída del precio del bitcoin en 2017 y 2018, para la que el informe no reconoce provisión porque el resultado no es estimable.
- El precio del oro. Con 146,2 toneladas en el balance, cada 100 dólares por onza mueven el 11% del colchón.
La cifra que resume el trimestre no es 1.500 millones ni 4.110. Es 2,24%, lo que queda de margen sobre 183.642 millones que son exigibles a la vista, con un cuarto de los activos marcado a precios que se mueven todos los días. Con el bitcoin cayendo un 2,7% hasta los 62.973 dólares mientras se publicaba el informe, el tercer trimestre ya empezó a escribirse.
Datos: informe de figuras financieras y reservas de Tether International, S.A. de C.V. a 30 de junio de 2026 e informe de aseguramiento de BDO Advisory Services S.r.l. (fuentes primarias), comunicado de Tether, CoinDesk, BeInCrypto, Cointelegraph, Decrypt, Crypto Briefing, Financial Times.