El dividendo de Strategy no tributa porque la empresa no espera ganar dinero en diez años, y su software solo cubre una quinta parte
Hay una frase enterrada al final del comunicado de resultados que Strategy publicó este jueves y que explica el negocio mejor que la pérdida de 8.220 millones de dólares del titular. Dice…
Hay una frase enterrada al final del comunicado de resultados que Strategy publicó este jueves y que explica el negocio mejor que la pérdida de 8.220 millones de dólares del titular. Dice que la compañía no espera generar beneficios fiscales (earnings & profits) ni este año ni en un futuro previsible, y que por eso los pagos a sus accionistas preferentes seguirán tratándose como devolución de capital libre de impuestos «durante diez años o más». Traducido: la ventaja fiscal que la empresa ofrece a los compradores de su deuda perpetua depende de que la empresa no gane dinero.
El resto del informe es la contabilidad de esa misma idea. La mayor tesorería corporativa de bitcoin del planeta cerró el segundo trimestre con una pérdida operativa de 8.330 millones, de los cuales 8.320 son un ajuste no realizado del precio del bitcoin. Y mientras el valor de mercado de sus monedas se hundía por debajo de lo que pagó por ellas, la dirección dedicó el trimestre a otra cosa: montar un colchón de caja de 3.750 millones para pagar dividendos. Es la respuesta a la pregunta que el mercado le lleva haciendo dos meses.
El negocio de software cubre una quinta parte del dividendo
Aquí está la cifra que ningún titular ha puesto en portada. En el trimestre, Strategy pagó 400,7 millones de dólares en dividendos de acciones preferentes. En el mismo trimestre, su negocio de software de analítica empresarial, el que factura de verdad, generó un beneficio bruto de 81,6 millones sobre unos ingresos de 122,4 millones. El dividendo preferente es 4,9 veces el beneficio bruto del negocio operativo. Dicho al revés: el software cubre alrededor del 20% de lo que la empresa promete pagar cada tres meses a sus tenedores de preferentes.
La diferencia sale de otro sitio. Del mercado de capitales, sobre todo: 17.060 millones de dólares levantados en lo que va de año mediante programas de emisión continua de acciones, de los que 8.410 millones entraron solo en el segundo trimestre. Y, desde junio, también del propio bitcoin: 218,4 millones vendidos en 2026 bajo el programa de monetización que FretchCop cubrió el 6 de julio, destinados explícitamente, dice el comunicado, «a financiar una parte de nuestros dividendos de acciones preferentes».
| Concepto (Q2 2026) | Cifra | De dónde sale |
|---|---|---|
| Ingresos de software | 122,4 M$ | Clientes |
| Beneficio bruto | 81,6 M$ | Margen del 66,6% |
| Dividendo preferente del trimestre | 400,7 M$ | Emisiones y venta de bitcoin |
| Pérdida neta | 8.220 M$ | Ajuste de valor del bitcoin |
| Pérdida atribuible al accionista común | 8.620 M$ | Lo anterior más el dividendo preferente |
Por qué la pérdida no es dinero que se haya ido
Conviene ser preciso con el 8.220. Strategy aplica desde 2025 la norma contable estadounidense que obliga a valorar los criptoactivos a valor de mercado al cierre de cada periodo y a llevar la variación a la cuenta de resultados. Con el bitcoin cayendo, eso produce pérdidas enormes que no implican ninguna salida de caja, igual que el año pasado producía beneficios enormes que tampoco eran ingresos: en el segundo trimestre de 2025 la misma mecánica dio un beneficio neto de 10.020 millones. El giro de un año a otro, de 32,60 dólares de beneficio por acción diluida a 24,45 dólares de pérdida, mide sobre todo el precio del bitcoin.
Lo que sí es real es la brecha entre coste y mercado. Al 26 de julio la compañía tenía 843.775 bitcoin, un 25% más que al empezar el año, comprados a un precio medio de 75.476 dólares. Coste total: 63.690 millones. Valor de mercado a 64.915 dólares por moneda: 54.770 millones. Casi 9.000 millones de diferencia, un 14% por debajo del precio de entrada.
Dos fechas de corte en el mismo comunicado
El texto mezcla dos referencias temporales y merece la pena separarlas, porque la lectura cambia. Las citas de los directivos describen el trimestre cerrado el 30 de junio: crecimiento del 11% de la cartera hasta unos 846.000 bitcoin, deuda convertible reducida un 18% hasta 6.700 millones, reserva en dólares aumentada un 12% hasta 2.400 millones. Los apartados de datos, en cambio, están fechados el 26 de julio: 843.775 bitcoin y una reserva de 3.750 millones.
Es decir, entre el cierre del trimestre y finales de julio la reserva de caja creció 1.350 millones y la cartera de bitcoin, no. Ese es el mecanismo del que hablan las dos cifras juntas: el colchón que da tranquilidad al tenedor de preferentes se llena con emisión de acciones y, en el margen, con monedas vendidas. La empresa presenta ambas cosas como fortaleza del balance, y en términos de solvencia inmediata lo son. Lo que no son es beneficio.
Recomprar lo que acabas de vender
La pieza más interesante del trimestre es lo que Strategy está haciendo con STRC, su instrumento preferente de tipo variable. Por un lado lo ha colocado a manos llenas: 7.530 millones de dólares captados en lo que va de año, un 254% más. Por otro lado, ha subido el cupón al 12,00% para empujar el papel de vuelta hacia su valor nominal de 100 dólares, y entre el 20 y el 26 de julio recompró 288.930 títulos, 28,89 millones de nominal, pagando unos 25,00 millones a un precio medio de 86,53 dólares. Un descuento del 13,47%.
La operación tiene lógica financiera y el consejero delegado, Phong Le, la explica sin adornos: recomprar por debajo del par «reduce nuestras futuras obligaciones de dividendo preferente con descuento». Por nuestra propia cuenta: esos 28,89 millones de nominal retirados al 12% suprimen unos 3,5 millones de dividendo anual para siempre. Quedan 975 millones disponibles en el programa. La lectura menos amable es la otra: la compañía está comprando de vuelta, con caja, un instrumento que colocó a inversores meses antes y que cotiza un 13% por debajo de lo que prometió. Del programa gemelo de 1.000 millones para recomprar acciones ordinarias MSTR no se ha ejecutado nada.
Strategy espera que las distribuciones pagadas por sus instrumentos de capital preferente se traten como devolución de capital no sujeta a tributación durante el futuro previsible, es decir, diez años o más.
La otra cara: la promesa se ha cumplido dieciocho meses seguidos
El argumento contrario es fuerte y hay que dejarlo dicho. Cuando la compañía vendió bitcoin por primera vez a principios de julio, el analista de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou pedía exactamente esto: ampliar la cobertura de la reserva desde unos 17 meses hasta una banda de 24 a 36. Con 2,1 años, Strategy ha entrado en esa banda, por el extremo bajo. Ha reducido deuda convertible recomprando 1.500 millones de nominal por 1.380 millones en efectivo, un 8% de descuento, dejando el saldo en 6.710 millones. Y lleva dieciocho meses consecutivos pagando dividendos sin fallar uno, con 1.060 millones abonados en total, en el peor tramo de precio del bitcoin desde que existe la estructura. Una empresa que hace lo que el mercado le exige, en el trimestre en que el mercado más duda de ella, no es una empresa a la deriva.
También conviene no confundir la métrica con la realidad. El director financiero presentó un coste efectivo del crédito, el llamado BTC Hurdle ARR, del 10,8%: por encima de esa tasa de apreciación anual del bitcoin, la maquinaria acumula valor por acción; por debajo, lo destruye. Es una traducción honesta del umbral que Saylor publicó el 24 de julio y que fija en un -11,34% anual sostenido el punto donde tocaría reestructurar. Ninguna de esas cifras es un covenant. Son mapas, no frenos.
A qué estar atento
- Si STRC vuelve a cotizar cerca de 100 dólares o si la recompra se acelera: es el termómetro directo de cuánto le cuesta a Strategy financiarse.
- El ritmo del programa de monetización de bitcoin. Hay autorización del consejo para vender hasta 1.250 millones destinados a la reserva; van 218,4 millones.
- Si el programa de 1.000 millones para recomprar acciones ordinarias sigue a cero. Que no se active dice que la dirección no cree que MSTR esté por debajo de su valor intrínseco.
- La caja operativa: 1.710 millones al 30 de junio frente a 2.210 al 31 de marzo, más 736,1 millones de inversiones a corto.
- Si el tratamiento fiscal de devolución de capital aguanta. Depende de no tener beneficios fiscales acumulados, y la propia empresa avisa de que sus expectativas pueden cambiar.
- El vencimiento de los convertibles restantes, 6.710 millones, en un calendario concentrado en 2027 y 2028.
Mientras se publicaban las cuentas, el bitcoin cotizaba en torno a 64.680 dólares con una subida del 1,4% en el día, y Coinbase presentaba sus propios resultados con 1.220 millones de ingresos frente a 1.500 el año anterior. Julio ha sido un mes raro: el bitcoin ha subido un 9% y la industria que vive de él ha pasado el mes recortando plantilla y explicando pérdidas.
Documentación: comunicado de resultados y anexo 8-K de Strategy ante la SEC, CoinDesk, The Block, Cointelegraph, TheStreet, StockTitan.