H100 triplica su bitcoin sin poner un dólar, y el canje uno a uno le costó 55 monedas al vendedor por ignorar el convertible
El comunicado que H100 Group publicó a las 08:05 CEST de hoy cierra una compra sin un solo euro de por medio. La sueca, cotizada en NGM Nordic SME y conocida hasta 2025 como una empresa de…
El comunicado que H100 Group publicó a las 08:05 CEST de hoy cierra una compra sin un solo euro de por medio. La sueca, cotizada en NGM Nordic SME y conocida hasta 2025 como una empresa de salud y longevidad, se ha quedado con NSD AS, la sociedad noruega que agrupa a Moonshot AS y PDI AS, y con ella se ha quedado 2.455,37 bitcoins. Su tesorería pasa de 1.051,03 monedas a 3.506,4. Pagó emitiendo 790.534.666 acciones nuevas a 1,86 coronas, unos 1.470,4 millones de coronas, que se compensaron contra pagarés entregados a los vendedores el mismo día.
El comunicado presume, con razón, de estructura limpia: sin caja, sin deuda asumida, canje fijado bitcoin contra bitcoin. Y añade una frase que suena a regalo para el accionista veterano después de aceptar un 70% de dilución: los satoshis por acción básica quedan igual y los satoshis por acción totalmente diluida suben un 5%. Ese 5% existe, lo he comprobado. Lo que no dice el comunicado es de dónde sale: de los bitcoins del vendedor.
El canje se calculó sobre las acciones que hay, no sobre las que habrá
El acuerdo de compraventa del 23 de abril fija el reparto de una manera que parece imposible de discutir: los vendedores reciben acciones en proporción a los bitcoins que aportan sobre el total combinado, y el resto de activos y pasivos no cuenta. Sobre el papel es una regla de tres. En la práctica depende de una decisión enterrada en la letra pequeña, qué número de acciones se usa como denominador.
H100 usó las 338.396.692 acciones en circulación. Pero la compañía no tiene solo esas. En julio de 2025 emitió un convertible de 342 millones de coronas, en octubre convirtió 122,5 y le queda un saldo de 219,8 millones. En el informe del primer trimestre, en la nota de resultado por acción, ese convertible aparece cuantificado al detalle: 25.919.811 acciones que quedaron fuera del cálculo diluido por ser antidilutivas con pérdidas.
Añadidas esas acciones al recuento, el reparto real de los 3.506,4 bitcoins cambia. Los vendedores tienen 790.534.666 títulos sobre 1.154.851.169 totalmente diluidos, el 68,45%, que son 2.400,25 monedas. Aportaron 2.455,37. La diferencia, 55,12 bitcoins, se queda repartida entre quienes ya estaban dentro.
| Quién | Acciones | BTC antes | BTC después | Diferencia |
|---|---|---|---|---|
| Accionistas previos | 338.396.692 | 976,25 | 1.027,45 | +51,20 |
| Titulares del convertible | 25.919.811 | 74,78 | 78,70 | +3,92 |
| Vendedores de NSD AS | 790.534.666 | 2.455,37 aportados | 2.400,25 | −55,12 |
| Total tesorería | 1.154.851.169 | 1.051,03 | 3.506,4 | +2.455,37 |
Los satoshis por acción básica pasan de 310,59 a 310,59, exactamente como dice la empresa, porque el canje se construyó para eso. Los satoshis por acción diluida pasan de 288,49 a 303,62, un 5,24%, y esa es toda la ganancia del comunicado. No es valor creado por la operación. Es el descuento que el vendedor concedió al aceptar que el convertible pendiente no entrara en la cuenta.
Las 1,86 coronas valoran en cero todo lo que no sea bitcoin
El precio de suscripción tampoco es una negociación al uso. El propio comunicado explica cómo se obtuvo:
El precio de suscripción equivale al valor de las tenencias de bitcoin de la compañía, convertido a coronas al tipo spot BTC/SEK de Coinbase del 31 de julio de 2026, dividido entre las 338.396.692 acciones en circulación.
Es decir, 1,0 veces el valor neto del bitcoin y nada más. El precio de referencia fue 598.926,69 coronas por moneda, unos 62.900 dólares, la cotización de aquella noche a las 23:59. La operación se cerró diez días después con el bitcoin a 64.276 dólares, un 2,19% por encima, y a nadie le importa: ese es precisamente el riesgo que la estructura elimina.
Lo que sí desaparece de la ecuación es el resto de la empresa. A 31 de marzo H100 declaraba 719,4 millones de coronas de activo total, de los que 678 eran intangibles compuestos casi por completo por el bitcoin. Quedan 41,4 millones que no son monedas, con 23,1 de caja dentro, más el negocio de automatización con inteligencia artificial para clínicas y servicios de longevidad, más la base suiza que compró en febrero con Future Holdings AG. De todo eso, los accionistas de siempre acaban de ceder el 70%, unos 29 millones de coronas, tres millones de dólares, sin recibir un satoshi a cambio. El corte es simétrico, porque los activos de Moonshot y PDI entraron igual de gratis, y de hecho el comunicado vende esa aportación tecnológica como parte del atractivo. Pero simétrico no significa neutral: quien tenía negocio operativo y caja pagó por ello, y quien tenía derivados y clientes cobró en acciones respaldadas por bitcoin.
Adam Back baja del 17% al 5% y sale ganando monedas
El accionista más conocido de H100 es Adam Back, consejero delegado de Blockstream, que figuraba en el informe trimestral con 57.470.726 acciones, el 16,98% del capital. Tras la emisión se queda en el 5,09%. Visto en coronas y porcentajes, es una amputación. Visto en la unidad de cuenta que la propia empresa dice usar, su derecho sobre la tesorería sube de 165,8 a 174,5 bitcoins, un 5,2%, el mismo 5,24% de antes. Los cerca de 4.100 accionistas registrados a cierre de marzo están en la misma situación.
El vendedor principal, el veterano noruego Geir Harald Hansen, ha firmado un compromiso de bloqueo de doce meses sobre todas las acciones recibidas, con excepciones. Es el detalle que ordena el resto: quien acepta cobrar en papel de una empresa de 1.129 millones de acciones y no poder venderlo durante un año no está haciendo una salida, está haciendo una entrada. Las 55 monedas de diferencia son el precio de esa entrada.
A 99 monedas del primero de Europa, y media cobertura cuenta otra operación
Con 3.506,4 bitcoins, unos 225,4 millones de dólares a precio de hoy, H100 se coloca segunda entre las cotizadas europeas por tesorería en bitcoin. La primera sigue siendo la alemana Bitcoin Group SE con 3.605 monedas según BitcoinTreasuries, una distancia de 98,6 bitcoins, 6,3 millones de dólares. Detrás quedan la francesa Capital B con 3.140 y la británica Smarter Web con 2.712. Ese liderato se decide con una compra pequeña, así que conviene no tratarlo como un título estable.
Merece la pena aclarar qué no ha pasado hoy, porque parte de la cobertura publicó otra cosa. Crypto Briefing firmó a mediodía que H100 había comprado Smarter Web y Capital B, que sumaba 6.900 bitcoins y que era la 26ª tesorería del mundo, y KuCoin reprodujo el titular. Ninguna de las dos operaciones existe: el comunicado nombra a NSD AS, Moonshot AS y PDI AS, sociedades noruegas, y el propio medio había publicado dos horas antes la versión correcta. Las cifras de esa nota, 3.140 y 2.712, son las tenencias reales de las dos empresas que no se han vendido a nadie.
Los 2.455 bitcoins llegan con una estrategia encima
Hay una línea del comunicado que no se ha citado en ninguna crónica y que describe qué se compró exactamente. A través de PDI AS, la sociedad adquirida sigue una estrategia activa de gestión del bitcoin orientada a preservar capital, gestionar el riesgo de caída y generar flujo de caja adicional, manteniendo la exposición al alza a largo plazo. Traducido del lenguaje corporativo, esas monedas trabajan con derivados encima. H100 tampoco lo esconde en su propia descripción, donde habla de una estrategia de tesorería en bitcoin activa.
Eso separa a esta compañía de los vehículos que solo acumulan y esperan. Dos tercios de la tesorería recién triplicada vienen de una casa cuyo negocio es vender opciones sobre bitcoin, y la ganancia de esa actividad tiene la contrapartida clásica: si el bitcoin sube fuerte, parte de esas monedas se entregan al comprador de la opción. El comunicado no dice qué proporción de los 2.455 está comprometida ni con qué vencimientos. Es la pregunta que debería llevar la próxima presentación de resultados.
La otra cara
La estructura funciona y es más honesta que la alternativa. Cuando una tesorería cotizada emite acciones contra dólares para comprar bitcoin, entre la firma y el cierre se abre una ventana en la que el precio decide quién gana, y en un mercado que lleva meses a la baja esa ventana suele terminar con dilución barata para el nuevo y caída del valor por acción para el viejo. Aquí no hay ventana: los dos lados entran con monedas y salen con acciones de un montón mayor de monedas. Sin deuda nueva, sin garantías, sin warrants, con un convertible de 219,8 millones de coronas ahora respaldado por más del triple de bitcoin, que es una mejora objetiva de su cobertura.
Y las 55 monedas no son un engaño: están calculables desde dos documentos públicos y el vendedor tenía delante los mismos números, con asesores y con un bloqueo de un año firmado. Llamarlo transferencia es exacto; llamarlo error sería falso. La cifra que sí conviene mirar con lupa es otra, la que no he podido verificar. La cotización principal en NGM Nordic SME no publica datos abiertos, y la línea secundaria de Fráncfort, con sesiones enteras al mismo cierre, pasó hoy de 0,104 a 0,20 euros. Con ese volumen no es el veredicto del mercado, es ruido. El valor liquidativo por acción sí es aritmética: 1,895 coronas.
- Cuándo empiezan a cotizar las 790.534.666 acciones nuevas en NGM Nordic SME y a qué precio respecto a las 1,86 coronas del canje.
- Si el informe del segundo trimestre detalla cuántos de los 2.455 bitcoins de PDI están comprometidos en derivados y con qué vencimientos.
- El convertible de 219,8 millones de coronas: si se convierte, entran 25.919.811 acciones y el reparto queda como aquí se calcula.
- Las 98,6 monedas que separan a H100 de Bitcoin Group SE, y si alguna de las dos compra para cerrar la brecha.
- Si aparece un segundo canje bitcoin contra bitcoin en Europa antes de fin de año, con Capital B y Smarter Web como candidatos naturales.
- El bloqueo de doce meses de Geir Harald Hansen y qué excepciones contempla.
- Si alguna cotizada repite el truco del denominador, calculando el canje sobre acciones básicas mientras arrastra instrumentos convertibles.
El día tiene además una simetría difícil de ignorar. Mientras la mayor tesorería corporativa del mundo vendía 1.690 bitcoins para recomprar su propio papel, una sueca de 4.100 accionistas triplicaba el suyo emitiendo papel para quedarse monedas. Las dos operaciones se anunciaron con cuatro horas de diferencia y usan el mismo instrumento en direcciones opuestas.
Datos y fuentes: comunicado de H100 Group del 10 de agosto en MFN, informe del primer trimestre de 2026 de H100 Group, The Block, Cointelegraph, Crypto Briefing, BitcoinTreasuries, CoinGecko y cálculos propios.