Paradigm ya tiene más Robinhood que Coinbase, y el fondo lo cofundó un fundador de Coinbase
A las 07:24 de la mañana de Nueva York, Paradigm ha depositado en la SEC su formulario 13F del segundo trimestre, un documento de cuatro líneas y 1.031.407.394 dólares al cierre del 30 de…
A las 07:24 de la mañana de Nueva York, Paradigm ha depositado en la SEC su formulario 13F del segundo trimestre, un documento de cuatro líneas y 1.031.407.394 dólares al cierre del 30 de junio. La primera de esas líneas ya no es Coinbase. Por 9.128.724 dólares de diferencia, la mayor posición cotizada del fondo de capital riesgo más influyente del sector es Robinhood, y el fondo lo cofundó en 2018 Fred Ehrsam, cofundador de Coinbase, junto a Matt Huang, ex socio de Sequoia. Hace un año, en el mismo formulario, Coinbase valía 4,68 veces lo que valía Robinhood.
Dos trimestres vendiendo Coinbase y dos comprando Robinhood
El cruce no es un efecto óptico del precio, o no solo. Las acciones de Coinbase que Paradigm declara han bajado dos trimestres consecutivos: de 4.262.458 títulos el 31 de diciembre a 3.589.428 el 31 de marzo, un recorte de 673.030 acciones y un 15,79%, y de ahí a 3.185.297 el 30 de junio, otras 404.131 y un 11,26%. En seis meses son 1.077.161 acciones menos, un 25,27% de la posición. Al cierre de ayer esos títulos valdrían 165,8 millones de dólares.
Con Robinhood ha pasado lo contrario y en los mismos dos trimestres. La posición estuvo clavada en 3.300.000 acciones durante tres trimestres seguidos, subió a 4.303.980 en marzo, un 30,42% más, y a 4.734.616 en junio, un 10,01% adicional. El total del semestre es un 43,47% más de títulos. Un gestor que vende una cuarta parte de una cosa mientras compra un 43% más de la otra no está reaccionando a la cotización: está cambiando de caballo.
La tabla que enseña el relevo
Puestas en fila, las cinco declaraciones cuentan la historia sin necesidad de interpretación. Todos los importes son los que figuran en cada formulario, y todos coinciden al céntimo con el precio de cierre del último día del trimestre, comprobado por mí sobre datos diarios de Yahoo Finance.
| Trimestre | Coinbase | Robinhood | Mayor posición |
|---|---|---|---|
| 30-jun-2025 | 1.446,8 M$ (82,4%) | 309,0 M$ (17,6%) | Coinbase, 4,68x |
| 30-sep-2025 | 1.393,2 M$ (74,7%) | 472,5 M$ (25,3%) | Coinbase, 2,95x |
| 31-dic-2025 | 963,9 M$ (71,0%) | 373,2 M$ (27,5%) | Coinbase, 2,58x |
| 31-mar-2026 | 626,8 M$ (65,7%) | 298,3 M$ (31,3%) | Coinbase, 2,10x |
| 30-jun-2026 | 465,7 M$ (45,2%) | 474,8 M$ (46,0%) | Robinhood, 1,02x |
El reparto del daño está medido. La línea de Coinbase vale un 67,82% menos que hace doce meses, y de esa caída el 58,29% lo explica el precio, que pasó de 350,49 a 146,19 dólares, y el resto la venta de casi un millón de acciones. La de Robinhood vale un 53,66% más con la acción subiendo solo un 7,1% en el año, de 93,63 a 100,28 dólares: ahí el mérito es de la compra, no del mercado. La cartera entera bajó un 41,26% en doce meses y toca un mínimo de 954,1 millones en marzo, un 48,86% por debajo del máximo de septiembre, antes de recuperar hasta los 1.031,4 millones de junio.
Lo que no hay en la lista
Conviene decir con precisión qué es este documento, porque es la trampa habitual de los 13F. Paradigm gestiona en torno a 12.700 millones de dólares y en julio cerró un fondo de 1.200 millones para lo que llama la frontera técnica, con inteligencia artificial y robótica dentro. Nada de eso aparece aquí. Un 13F solo obliga a declarar valores cotizados en Estados Unidos sobre los que el gestor tiene discrecionalidad: ni tokens, ni participaciones en empresas privadas, ni posiciones fuera de ese perímetro. La cartera declarada es una rendija, no la casa.
Aun siendo una rendija, lo que no está dice algo. No hay un solo ETF de bitcoin ni de ether. No hay Strategy ni ninguna otra tesorería corporativa de bitcoin, justo el día en que MSCI abre una consulta que puede echar a Strategy de sus índices. No hay Circle. No hay mineras. Las cuatro líneas son dos brókeres y dos cotizadas cripto pequeñas, y el 91,2% del dinero está en las dos plataformas que se pelean por el mismo cliente minorista americano.
La cuarta línea no la compró nadie
La novedad del trimestre es Amber International Holding (Nasdaq: AMBR), 30.889.261 acciones por 46.024.999 dólares. Parece una entrada nueva de la que sacar conclusiones, y no lo es: Paradigm no compró ese paquete, se lo repartieron. El formulario 6-K que Amber presentó el 1 de junio cuenta que el 29 de mayo Amber Global Limited, su accionista principal, aprobó distribuir a prorrata entre sus propios socios la totalidad de las 309.834.748 acciones de clase A que tenía, el 71,2% de esa clase.
La distribución no implica la emisión de nuevas acciones por parte de la Compañía. En consecuencia, no incrementará el capital social total emitido y en circulación, y no es dilutiva para el resto de los accionistas. (Formulario 6-K de Amber International del 1 de junio de 2026, traducido)
De ahí sale el resto del rastro documental. El 5 de junio, Paradigm Fund LP, Paradigm Fund GP LLC y Matt Huang presentaron un Schedule 13G por esas mismas 30.889.261 acciones, un 7,1% de la clase A, fechando el hecho que obliga a declarar el 29 de mayo y acogiéndose a la regla de inversor pasivo. Ese mismo día presentó el suyo la cadena de Temasek, el fondo soberano de Singapur, por 30.868.810 acciones y otro 7,1%: veinte mil títulos de diferencia con Paradigm, un 0,07%, la huella de dos participaciones casi idénticas repartidas en el mismo acto. Doce días después llegó HongShan, la antigua Sequoia China, con 40.968.718 acciones y un 9,5%.
Amber International es la filial cotizada del grupo Amber, con sede en Singapur, y no está en un buen momento: la acción cerró el 30 de junio a 1,49 dólares y ayer a 1,34, un 10,07% menos en seis semanas. La lectura que no hay que hacer es que tres inversores de primera línea acaban de apostar por ella. Lo que ocurrió es que una sociedad matriz se deshizo de su participación entregándola a quienes ya la tenían por dentro, y el efecto contable es que ahora hay que declararla.
La otra cara: la foto es del 30 de junio y ya no vale
El titular tiene fecha de caducidad, y es honesto decirlo. Con los cierres de ayer, las 3.185.297 acciones de Coinbase valen 490,2 millones de dólares y las 4.734.616 de Robinhood 470,5 millones: Coinbase vuelve a ser la mayor posición por 19,7 millones. La ventaja de Robinhood duró exactamente lo que duró el precio del 30 de junio, porque Coinbase ha subido de 146,19 a 153,90 dólares desde entonces y Robinhood ha bajado de 100,28 a 99,37. Un 13F llega con 45 días de retraso y describe un día concreto, no una convicción.
Hay una segunda cautela. La posición que mejor le ha ido a Paradigm es la que no ha tocado: las 5.709.852 acciones de Hyperliquid Strategies (Nasdaq: PURR) son las mismas desde diciembre y su valor ha pasado de 20,3 a 44,9 millones, un 121,07% más en seis meses, sin comprar ni vender un título. Y del lado de Coinbase hay contexto que no es de cartera: la compañía perdió 359,5 millones en el segundo trimestre y lleva meses defendiendo que ya no es una apuesta al precio del bitcoin, mientras Robinhood montó su propia cadena con Uniswap al mando y abrió cripto en Reino Unido sin comisiones. Vender lo primero y comprar lo segundo encaja con esa película, pero el formulario no explica motivos: solo dice cuántas acciones había cada 30 de junio.
- El 13F del tercer trimestre, que se presenta en noviembre: si la venta de Coinbase sigue un tercer trimestre consecutivo, deja de ser rotación y es salida.
- Si aparece un 13G o 13D de Paradigm sobre Robinhood: con 4,73 millones de acciones está muy lejos del 5%, y cruzarlo obligaría a declarar intención.
- Si la posición en Amber se mueve: al ser un reparto y no una compra, lo informativo será si Paradigm la conserva o la liquida en cuanto pueda.
- Qué hacen Temasek y HongShan con sus paquetes de Amber, repartidos en el mismo acto y con el mismo problema de liquidez.
- El precio de Coinbase frente al de Robinhood a cierre de septiembre: ese día decide si el cruce se repite o queda como una anécdota de un trimestre.
- Las 5.709.852 acciones de Hyperliquid Strategies, intactas desde diciembre y ya el 4,36% de la cartera declarada.
- Si en la lista aparece por primera vez un ETF de bitcoin o una tesorería corporativa: hasta hoy, el fondo más influyente del sector no declara ni una acción de ninguno de los dos.
Queda una lectura que va más allá de una cartera de cuatro nombres. Durante años, la manera de comprar el sector en bolsa fue comprar Coinbase, y el fondo que cofundó uno de los fundadores de Coinbase lo tenía como el 82% de su cartera declarada. Doce meses después, esa misma cartera está partida casi por la mitad entre el exchange que nació cripto y el bróker de acciones que llegó después. El mercado minorista americano de criptoactivos ya no tiene un dueño evidente, y quien mejor conoce la casa por dentro acaba de repartir su apuesta.
Datos y fuentes: formulario 13F de Paradigm Operations LP del 14 de agosto de 2026 y los cuatro anteriores (SEC, CIK 1911136), Schedule 13G de Paradigm Fund LP sobre Amber International del 5 de junio de 2026, Schedules 13G de la cadena de Temasek (5 de junio) y de HongShan (17 de junio), formulario 6-K de Amber International del 1 de junio de 2026, Yahoo Finance (cierres diarios al 13 de agosto de 2026), CoinGecko. Imagen: «Relay race baton pass» de Patrick Bell vía Wikimedia Commons (CC BY 2.0).