El minero que se llamaba Bitfarms apaga toda su minería en Estados Unidos, y las 1.085 monedas que vendió dan 25 millones menos que las 1.052 del año pasado
En la lista de logros del trimestre que Keel Infrastructure publicó esta mañana hay una línea que cierra la etapa minera de la empresa en Estados Unidos: completado el desmantelamiento de…
En la lista de logros del trimestre que Keel Infrastructure publicó esta mañana hay una línea que cierra la etapa minera de la empresa en Estados Unidos: completado el desmantelamiento de todas sus operaciones de minería de bitcoin en el país. La compañía se llamaba Bitfarms hasta abril, nació en 2017, fue uno de los mayores mineros cotizados del mundo y hace un año presentaba resultados con 17,7 exahashes por segundo en marcha y 718 bitcoins recién minados. El informe de hoy no trae ni una cifra de minado. Ni exahashes, ni monedas producidas, ni coste por moneda, ni margen minero. Esas tablas ya no existen.
Lo que sí trae es una venta de monedas que se puede comparar casi al milímetro con la del año pasado, y ahí está la medida real de lo que ha cambiado. Keel vendió 1.085 bitcoins entre el 1 de abril y el 7 de agosto y recaudó 75 millones de dólares. En el segundo trimestre de 2025 la misma empresa vendió 1.052 bitcoins y recaudó 100 millones. Treinta y tres monedas más para ingresar veinticinco millones menos.
Las mismas monedas, veinticinco millones menos
La comparación es limpia porque las dos ventas son de la misma casa, en la misma ventana del calendario y con el mismo propósito declarado de reducir la posición en bitcoin. Cambia el precio. A los 95.500 dólares de media de 2025, las 1.085 monedas de este año habrían valido 103,6 millones, o sea 28,6 más de lo que cobró. La contabilidad recoge el golpe sin adornos: 11,18 millones de pérdida realizada en la venta de activos digitales durante el trimestre, frente a 16,0 millones de beneficio en el mismo trimestre del año anterior, y otros 9,03 millones de pérdida por revalorización de las monedas que se quedó. En el semestre completo, las dos partidas suman 63,5 millones, el 30,2% de los 210,3 millones de pérdida neta acumulada.
Y con todo eso, vendió mejor que el mercado de hoy. Los 69.124 dólares de media están un 8,2% por encima de los 63.866 a los que cotiza el bitcoin mientras se escribe esto. La misma paradoja que dejó Strategy esta madrugada al soltar 1.690 monedas a 64.262 dólares: en un mercado que lleva meses bajando, quien vende por necesidad de caja acaba pareciendo oportunista.
El informe que ya no cuenta cuántos exahashes tiene
Vale la pena poner los dos documentos uno al lado del otro, porque la ausencia dice más que las cifras. El informe de agosto de 2025 dedicaba una tabla a los exahashes operativos, otra al coste directo por moneda y otra al margen minero bruto. Aquel trimestre la empresa produjo 718 bitcoins con un coste directo de 48.200 dólares y un coste total en efectivo de 77.100 por moneda. Ese último número explica la salida entera: minar con la estructura de costes de hace un año costaría hoy 13.234 dólares más por moneda de lo que valen. La aritmética dejó de cerrar hace tiempo.
| Partida | Q2 2025 | Q2 2026 |
|---|---|---|
| Ingresos (operaciones continuadas) | 60,9 M$ | 30,4 M$ |
| Gastos de administración | 19,4 M$ | 31,3 M$ |
| Depreciación y amortización | 26,4 M$ | 84,1 M$ |
| EBITDA ajustado | +6,6 M$ | −23,7 M$ |
| Exahashes operativos declarados | 17,7 EH/s | no se informa |
| Bitcoins minados en el trimestre | 718 | no se informa |
| Liquidez total | 230 M$ | 819 M$ |
Los 17,7 exahashes de entonces equivaldrían al 1,95% de los 907,2 que la red tiene ahora mismo, medidos por mí en la API de mempool.space. La red no lo ha notado: la dificultad sigue en 127.479.855.693.691 tras el reajuste del sábado, que contamos aquí dejando la lectura interanual en negativo por una décima. Un minero de primera fila apaga su parque estadounidense entero y el hashrate global no se mueve. Las máquinas que salen las absorbe alguien.
La única línea positiva del trimestre es un derivado sobre sus propias acciones
Keel presenta un EBITDA de 19,4 millones positivos con un margen del 64%, cifra que en un vistazo rápido parece un trimestre decente. No lo es. Dentro hay 77,04 millones de beneficio por revalorización de derivados, la contrapartida de las opciones asociadas a la emisión de bonos convertibles de 458 millones que colocó en el trimestre. Sin esa partida, el EBITDA se convierte en 57,6 millones negativos. El propio EBITDA ajustado, que la excluye, sale a menos 23,7 millones. Es decir: la mayor entrada de la cuenta de resultados no viene de vender potencia de cálculo ni electricidad, viene de un instrumento financiero sobre el papel de la propia empresa, y cubre el 54,7% de la pérdida operativa de 140,8 millones.
La estructura de costes explica el resto. El coste de los ingresos fue de 117,2 millones para facturar 30,4, casi cuatro dólares de coste por cada dólar ingresado, con un margen bruto del menos 285% frente al menos 6% de hace un año. La depreciación se disparó un 218% hasta 84,1 millones justo cuando los ingresos se partían por la mitad, que es lo que ocurre cuando se amortizan a toda prisa máquinas que ya no van a encenderse. Y hay un cruce que conviene no pasar por alto: los gastos de administración, 31,3 millones, superaron por 881.000 dólares a los ingresos del trimestre. Hace un año eran el 27,5% de la facturación.
La otra cara: el dinero está, y la electricidad también
Nada de lo anterior describe una empresa en apuros de caja, y esa es la lectura contraria que sostiene la dirección. El activo que importa dejó de ser la máquina y pasó a ser el enchufe, el mismo giro que contamos la semana pasada con otro minero que alquila sus vatios. La liquidez pasó de 230 millones hace un año a 819 el 7 de agosto, con 698 en efectivo y 121 en bitcoins libres de carga. Al ritmo de quema del EBITDA ajustado del trimestre, ese colchón da para más de treinta trimestres, aunque construir centros de datos consume capital a otra velocidad. Los 1.861 bitcoins que quedan valen 118,9 millones a precio de hoy, y la cifra de 121 declarada el día 7 implica unos 65.019 dólares por moneda, señal de que están todos sin comprometer.
"La energía es la restricción. Todo lo demás viene después. Hace dieciocho meses posicionamos la compañía en torno a esa tesis, y hoy los tres emplazamientos prioritarios están cerca de tener todos los permisos, con varios inquilinos potenciales negociando por cada uno." Ben Gagnon, consejero delegado de Keel, en la nota de resultados (traducción propia).
El activo real no son las máquinas, son los megavatios y las conexiones a la red: una cartera de 2,2 gigavatios en Pensilvania, el estado de Washington y Quebec, aprobaciones urbanísticas logradas en Sharon y de forma condicional en Panther Creek, los primeros módulos de Vertiv entregados en Moses Lake y contratos de fibra en marcha en los tres sitios. Con la acción a 3,455 dólares en la sesión de hoy, la capitalización implícita ronda los 2.000 millones y la liquidez equivale al 40,8% de ese valor. El problema es que ninguno de los tres emplazamientos tiene todavía un contrato firmado con un inquilino, y el mercado lo cobró: la acción cae un 10,9% frente al cierre del viernes, un 53,1% por debajo del máximo de las últimas 52 semanas, con el mayor volumen de las cinco últimas sesiones. Bitdeer, que también presentó hoy, cedió un porcentaje parecido.
Lo que sigue encendido está en Quebec
Conviene precisar el alcance del titular, porque la nota de prensa habla solo de Estados Unidos. La minería latinoamericana ya no estaba: Río Cuarto, en Argentina, quedó abandonada tras el corte de suministro eléctrico del 12 de mayo de 2025, y Paso Pe, en Paraguay, se vendió el 21 de abril de este año. Las dos figuran como operaciones discontinuadas. Con el parque estadounidense desmantelado, lo que queda de minería está en Quebec, y ahí aparece la pista de lo que viene: el acuerdo con Hydro Sherbrooke que la empresa presume hoy es para el traspaso condicional de 96 megavatios de capacidad ya existente hacia un centro de datos. La capacidad que se convierte es la que estaba minando.
El informe tampoco desglosa cuánto de los 30,4 millones de ingresos viene de esa minería canadiense y cuánto de alojamiento y venta de energía, así que el ritmo exacto del apagón final no se puede fijar desde el documento público. Sí se puede fijar el precio del traslado de domicilio a Estados Unidos que acompaña a toda la operación: 5,4 millones en honorarios profesionales por la redomiciliación y 1,0 millones por la conversión a normas contables estadounidenses en el semestre, 6,4 millones en total, el 21% de la facturación del trimestre.
- El primer contrato firmado con un inquilino de centro de datos en Panther Creek, Sharon o Moses Lake. Sin eso, los 819 millones son una apuesta sin contraparte.
- Si el próximo informe deja de declarar ingresos de minería, señal de que Quebec también se apagó.
- Qué pasa con los 1.861 bitcoins restantes: la liquidación estaba anunciada, y a este ritmo quedan unos cuatro trimestres de ventas.
- La velocidad de la depreciación en el tercer trimestre, que dirá si el parque estadounidense ya está amortizado del todo o queda cola.
- El tratamiento de los derivados de los convertibles cuando la acción se mueva: lo que hoy suma 77 millones puede restar.
- Si el hashrate de la red acusa la salida en las próximas semanas o sigue plano, que es la prueba de si estas máquinas encuentran otro enchufe.
- Si otro minero cotizado copia el paso completo, apagar Estados Unidos entero en vez de reconvertir por fases.
La historia de esta empresa cabe en dos frases separadas por un año. En agosto de 2025 contaba exahashes, monedas minadas y margen minero, y celebraba haber recomprado el 10% de las acciones disponibles de su programa a 1,24 dólares. En agosto de 2026 cuenta megavatios, permisos y liquidez, y la única tabla operativa que publica es la reconciliación de un EBITDA que solo es positivo por un derivado. El sector lleva dos años llamando a esto una transición. Visto desde el informe de hoy, se parece más a un cambio de negocio con el mismo domicilio fiscal y otra factura de la luz.
Documentación: nota de resultados de Keel Infrastructure del 10 de agosto de 2026 y nota de resultados de Bitfarms del 12 de agosto de 2025 (ambas leídas íntegras), The Block, CoinDesk, Yahoo Finance para la cotización de KEEL, API de mempool.space para hashrate y dificultad, CoinGecko para precios.