La mayor posición que Galaxy declara a la SEC no es bitcoin, es una put de 346 millones contra el S&P 500
El banco cripto más grande de Wall Street presentó ayer su cartera de valores estadounidenses al cierre de junio, y la línea más gruesa del expediente no es un ETF de bitcoin: es una opción…
El banco cripto más grande de Wall Street presentó ayer su cartera de valores estadounidenses al cierre de junio, y la línea más gruesa del expediente no es un ETF de bitcoin: es una opción de venta sobre el S&P 500 por 346,58 millones de dólares. La posición en el ETF de bitcoin de BlackRock, que en marzo encabezaba la lista, quedó segunda con 323,13 millones. Entre las dos hay 23,45 millones de diferencia y una idea entera: la mayor apuesta declarada de Galaxy Digital en el trimestre fue un seguro contra la bolsa, no una apuesta a la moneda.
El documento es un 13F-HR, la declaración trimestral obligatoria para quien gestiona más de 100 millones en valores de Estados Unidos, y entró en EDGAR el viernes 14 de agosto a las 16:48:34 hora de Nueva York, con Wall Street ya cerrada y la prensa del sector mirando otras cosas. Ningún medio lo ha contado. Los agregadores que sí lo recogen enseñan la mitad del libro, porque descuentan precisamente el bloque donde está la noticia.
Un expediente que se lee mal si no se miran las columnas
El 13F de Galaxy Digital Inc. (Nasdaq: GLXY) es un informe combinado que cubre a la matriz y a tres filiales, Galaxy Digital LLC, Galaxy Digital Trading Cayman LLC y Galaxy Digital GP LLC, lo firma el director de contabilidad Robert Rico desde el 300 de Vesey Street, y declara 72 líneas por 1.696.133.437 dólares. Diez de esas líneas son opciones de venta y ocho son opciones de compra.
Aquí conviene una precisión que decide cómo se lee todo lo demás. En las líneas de opciones, el importe declarado no es la prima pagada: es el valor del subyacente. Lo he comprobado dividiendo importe entre títulos en cada fila y comparándolo con el cierre del 30 de junio, y cuadra al centavo en todas: 746,77 dólares por participación del SPDR S&P 500, 736,40 del Invesco QQQ, 33,29 del iShares Bitcoin Trust, 11,89 del iShares Ethereum Trust, 19,46 del ARK 21Shares. Es decir, la put no costó 346 millones, cubre 346 millones. Confundir las dos cosas convierte cualquier lectura de este papel en un error de dos órdenes de magnitud.
Y explica por qué la noticia no ha salido. QuiverQuant publica de este mismo gestor, para el trimestre anterior, 53 posiciones y 628,6 millones, cuando la portada del expediente declaraba 72 y 1.155,2 millones. La diferencia es, en lo esencial, el bloque de derivados que el agregador no muestra. Quien lea la cartera de Galaxy en un panel automático verá una firma tranquila con ETF de bitcoin. Quien lea el XML verá otra cosa.
| Línea | 31-mar-2026 | 30-jun-2026 | Variación |
|---|---|---|---|
| Put sobre SPDR S&P 500 | 130,1 M$ | 346,6 M$ | +166,5% |
| ETF de bitcoin de BlackRock | 286,8 M$ | 323,1 M$ | +12,7% |
| Invesco QQQ | 23,1 M$ en put | 314,4 M$ en call | cambio de signo |
| Call sobre SPDR S&P 500 | 177,5 M$ | 139,3 M$ | -21,5% |
| Put sobre ETF de ether | no había | 59,5 M$ | nueva |
Las dos patas del índice miran a lados contrarios
En marzo, Galaxy tenía más call que put sobre el S&P 500: 177,5 millones contra 130,1, una proporción de 0,73. En junio la relación se dio la vuelta hasta 2,49, con la put multiplicada por 2,66 en títulos, de 200.000 a 464.100 participaciones. Al mismo tiempo, lo que en marzo era una put de 23,1 millones sobre el Nasdaq 100 pasó a ser una call de 314,4 millones, la tercera línea del libro.
El contexto del trimestre hace el gesto más raro, no menos. Entre el 31 de marzo y el 30 de junio el SPDR S&P 500 subió un 14,83% y el QQQ un 27,59%. Con las dos patas ganando, la firma se colocó corta de índice ancho y larga de tecnología. No es un seguro contra el mercado, es una apuesta a que la subida se estrechaba. Y en la misma cartera hay call sobre oro por 33,5 millones, 2,6 veces las de marzo, más una call nueva sobre plata, la primera del libro.
Todo lo que creció el libro son opciones
El agregado es la parte más limpia del expediente. La cartera declarada creció 540,96 millones en el trimestre, un 46,83%. De ese aumento, cero salió de comprar acciones o participaciones de fondos: el bloque de contado bajó de 635,81 a 631,68 millones, un 0,65% menos con una línea menos. Todo el crecimiento está en derivados, que pasaron de 519,36 a 1.064,46 millones, un 104,96% más, y de pesar el 44,96% del libro a pesar el 62,76%.
Con el bitcoin largo, con el ether no
La asimetría entre las dos monedas grandes es la parte que más dice de la casa. En bitcoin, Galaxy declara 441,22 millones en contado repartidos entre el fondo de BlackRock, el de ARK y su propio Invesco Galaxy Bitcoin ETF, más 104,20 millones en call y apenas 13,32 en put. Sumado, 41 dólares de exposición al alza por cada dólar de cobertura, y 2,24 millones de participaciones nuevas del ETF de BlackRock compradas en un trimestre en que ese ETF cayó un 13,35%.
En ether ocurre lo contrario. La posición larga es la misma de marzo, 818.390 participaciones del fondo de BlackRock, más 290.000 del Invesco Galaxy Ethereum ETF, en total 14,29 millones de dólares. Enfrente aparece una put nueva sobre 5.000.000 de participaciones por 59,45 millones: 6,11 veces los títulos que tiene en largo y 4,16 veces todo su ether declarado. La firma que gestiona uno de los ETF de ether de Estados Unidos y que acaba de firmar con el mayor banco de Israel para venderle ether a sus clientes a principios de 2027 cerró junio con el ether de su libro declarado cubierto cuatro veces por encima. El trimestre acompañaba: el ETF de ether cayó un 24,89%, casi el doble que el de bitcoin.
El otro libro: cinco mineras y cinco pólizas idénticas
Galaxy declara por separado, con otro número de expediente, la cartera de su brazo de gestión de activos. Ese 13F de Galaxy Digital Capital Management son 67 líneas por 206,07 millones, un 118,04% más que en marzo y su cifra más alta en los siete trimestres que ha declarado. Su mayor posición no es cripto, es Visa.
Lo llamativo está en las mineras. Hay cinco en largo, Riot por 10,70 millones, Cipher por 8,69, Keel Infrastructure por 7,75, CleanSpark por 5,25 y TeraWulf por 2,34. Y hay cinco puts, una por cada una, que cubren el 51,18%, el 56,37%, el 55,57%, el 55,47% y el 63,41% del nocional largo respectivo. Sobre los 34,72 millones de mineras hay 19,07 millones de opciones de venta, el 54,93%. Cinco nombres distintos con la misma póliza y el mismo porcentaje no es una opinión sobre ninguna empresa, es una regla de la mesa. Detalle de nomenclatura: Keel Infrastructure es el nombre nuevo de Bitfarms, según su propio registro en la SEC, otra minera que se quitó la palabra bitcoin del membrete.
Ese mismo brazo tiene una peculiaridad administrativa que conviene anotar: se dio de alta como declarante en marzo de 2026 y presentó cinco 13F atrasados el mismo día, del cuarto trimestre de 2024 al cuarto de 2025. El más antiguo venció el 14 de febrero de 2025 y se depositó el 24 de marzo de 2026, con 403 días de retraso.
Pérdida neta de 85 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026 y beneficio por acción diluido y ajustado de 0,09 dólares negativos, provocada principalmente por la depreciación de los precios de los activos digitales en el trimestre.
La otra cara
Un 13F no es una radiografía. No muestra posiciones cortas de acciones, ni futuros del CME, ni deuda, ni activos fuera de Estados Unidos, ni una sola moneda de las que Galaxy tiene en balance, así que llamar bajista a la firma por este papel sería ir muy por delante de la prueba. Galaxy es creador de mercado, prestamista y custodio: buena parte de estas opciones puede cubrir inventario, colateral de préstamos o riesgo de clientes, y una put no dice si se compró o se vendió. La declaración también llega con 45 días de retraso sobre una foto del 30 de junio, y desde entonces el mundo se movió: el S&P 500 subió otro 3,96%, el Nasdaq 100 cedió un 0,72%, el ETF de bitcoin ganó un 7,03% y el de ether un 19,26%. Si las dos patas grandes siguen abiertas, seis semanas les han ido en contra.
Y hay una prueba a favor de la mesa. En marzo, Galaxy declaraba una put sobre 700.000 acciones de Strategy por 87,36 millones. En junio ya no aparece, después de que la acción cayera un 30,34% en el trimestre. Ese acierto es el mejor argumento para tomarse en serio las líneas que sí siguen ahí. Del resto de la casa se sabe lo que ella misma publicó el 5 de agosto: 10.844 millones de activo, 2.720 de patrimonio, 2.459 en caja y stablecoins, 1.160 de exposición neta a activos digitales e inversiones, y 3.500 millones de bonos garantizados colocados el 28 de julio para seguir levantando centros de datos de inteligencia artificial. La put del S&P equivale al 29,88% de esa exposición neta a cripto y al 12,74% del patrimonio.
- Si el 13F del tercer trimestre, que se presentará hacia el 14 de noviembre, mantiene la put sobre el S&P 500 después de que el índice haya seguido subiendo.
- Si la put sobre el ETF de ether sobrevive a la subida del 19,26% posterior al cierre de junio o desaparece como desapareció la de Strategy.
- Si el bloque de derivados vuelve a crecer al 105% por trimestre mientras el contado sigue plano, señal de que la mesa gestiona riesgo y no cartera.
- Si alguna enmienda 13F-HR/A corrige importes: es el trámite habitual cuando un declarante nuevo se equivoca al tratar las opciones.
- Si las cinco puts sobre mineras se mantienen en la banda del 51% al 63%, o si alguna se abre cuando llegue el próximo aviso de colateral en el sector.
- Si Galaxy sigue comprando participaciones del ETF de bitcoin de BlackRock a la baja, como hizo con 2,24 millones de títulos en un trimestre de caída del 13,35%.
- Si su brazo de gestión de activos, ahora en máximos con 206,07 millones declarados, presenta a tiempo el próximo expediente.
Datos y fuentes: SEC (13F-HR de Galaxy Digital Inc. y de Galaxy Digital Capital Management GP LLC, 14-ago-2026, y sus antecedentes del 14-may-2026 y del 24-mar-2026), 13F del primer trimestre, comunicado de resultados de Galaxy del 5 de agosto de 2026, cierres de Yahoo Finance al 31 de marzo, 30 de junio y 14 de agosto de 2026, y cotizaciones de CoinGecko. Cálculos de cocientes, agregados y plazos, propios. Nuestras notas previas sobre el 13F de Paradigm, el de Morgan Stanley y los primeros ETF 3x de bitcoin.