Strategy vendió 2.010 millones en acciones y no compró un solo bitcoin: su caja ya suma 6.690 millones
Strategy vendió 2.010 millones de dólares en acciones propias en la semana que terminó el 23 de agosto y no compró un solo bitcoin con ese dinero. Lo dejó en efectivo: 136,4 millones fueron…
Strategy vendió 2.010 millones de dólares en acciones propias en la semana que terminó el 23 de agosto y no compró un solo bitcoin con ese dinero. Lo dejó en efectivo: 136,4 millones fueron a recomprar sus propias preferentes, 300 millones a engordar el fondo con el que paga dividendos e intereses, y los 1.590 millones restantes a una cuenta nueva llamada «USD Cash». Entre las dos huchas, la empresa de Michael Saylor tiene ahora 6.690 millones de dólares en dólares.
El detalle que convierte esto en noticia es cuándo pasó. Esa fue la mejor semana del bitcoin desde marzo de 2024, con una subida superior al 20% que lo llevó de los 64.000 a rozar los 80.000 dólares. La compañía que lleva seis años explicando que el dólar se derrite y que el bitcoin es el mejor activo del mundo aprovechó la mejor semana del año para hacer caja. La cifra de monedas, según el formulario 8-K que The Block detalló, se quedó exactamente donde estaba: 840.447 BTC.
¿En qué gastó Strategy los 2.010 millones si no fue en bitcoin?
El reparto está en el propio expediente presentado a la SEC el lunes 24. Strategy colocó 18.261.118 acciones de clase A a través de su programa «at-the-market», el mecanismo que le permite emitir papel nuevo contra el mercado día a día, a un precio medio de unos 110 dólares por acción. De ahí salieron los 2.0065 millones netos que reparte así:
| Destino | Importe |
|---|---|
| Cuenta nueva «USD Cash» | 1.590 millones |
| Refuerzo del USD Reserve | 300,0 millones |
| Recompra de preferentes STRC | 136,4 millones |
| Compra de bitcoin | 0 |
Las dos cuentas no son lo mismo, y ahí está la letra pequeña. El USD Reserve, que pasó de 4.800 a 5.100 millones, tiene un único trabajo: cubrir los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda. La cuenta nueva es de uso libre. Según el propio expediente puede servir para comprar bitcoin, pagar dividendos, atender deuda, recomprar acciones ordinarias o preferentes, amortizar convertibles o rellenar el USD Reserve cuando se vacíe. Strategy justificó esa flexibilidad con una frase que conviene leer dos veces: le permite reaccionar más rápido a «dislocaciones» en el mercado del bitcoin o en el de sus propios valores.
La recompra de preferentes tampoco es cosmética. Fueron 1.431.212 títulos STRC, la preferente de tipo variable, a unos 95 dólares de media, y quedan alrededor de 516,6 millones de capacidad en ese programa. Comprar tu propio papel por debajo de la par es una forma de defender el precio de la serie con la que financias todo lo demás. Ya lo vimos en agosto, cuando Strategy vendió bitcoin a 64.262 dólares para recomprar su propio papel por el importe exacto.
¿Cuánto tiene que pagar Strategy cada año, haga lo que haga el bitcoin?
Ese número, publicado este martes por la firma de análisis Regime Intelligence y recogido por Cointelegraph, explica la cuenta nueva mejor que cualquier comunicado. Detrás de los 840.447 bitcoin hay unos 22.000 millones de dólares en deuda y derechos preferentes, y esa estructura genera una factura fija de aproximadamente 1.760 millones al año que no depende del precio de nada. El bitcoin puede duplicarse o partirse por la mitad; el cupón se paga igual, en dólares, cada trimestre.
De ahí que el análisis sitúe el riesgo real en un sitio distinto al que mira casi todo el mundo. La cobertura de esa factura con las reservas ronda las 2,6 veces según el informe, y con los 6.690 millones que la empresa declara ahora entre las dos cuentas el colchón se acerca a cuatro años de cargas. El problema no sería quedarse sin bitcoin, sino quedarse sin compradores de acciones y de preferentes.
El principal desafío de MSTR es mantener el volante girando para cubrir las cargas anuales de deuda y preferentes, dijo a Cointelegraph Sherif Saad, autor del informe. En una caída prolongada del bitcoin el problema se agrava si el precio de la acción y el mNAV bajan al mismo tiempo, porque levantar capital se vuelve progresivamente más difícil o más caro.
¿Por qué el riesgo no es el precio del bitcoin? La otra cara
Conviene decir lo que el informe también dice, porque va contra el relato catastrofista. La deuda de Strategy no funciona como un préstamo con garantía en bitcoin: no hay llamada de margen ligada al precio que obligue a liquidar monedas si el mercado se hunde. La prueba de esfuerzo de Regime Intelligence calcula que el bitcoin tendría que caer alrededor de un 96% para que las monedas y las reservas dejaran de cubrir los convertibles. Y el apalancamiento neto que la empresa declara al cierre del 23 de agosto es de aproximadamente cero.
La posición, además, ha vuelto a números verdes con el rebote. El coste medio de las 840.447 monedas es de 75.385 dólares y la factura total asciende a 63.360 millones, así que con el bitcoin en torno a 79.000 dólares el paquete vale unos 66.700 millones. Es un margen del 5%, nada que ver con las plusvalías del ciclo anterior, pero es la diferencia entre acumular reservas por prudencia y hacerlo por apuro.
Leída así, la cuenta «USD Cash» es exactamente lo que la empresa dice que es: munición para no tener que tocar el bitcoin en el peor momento. Es la misma lógica que Saylor puso por escrito en julio al publicar el número que rompe su máquina, cuando admitió que una caída sostenida del 11,34% anual durante seis años forzaría una reestructuración.
¿Qué cambia para el accionista de MSTR?
Que el volante ya no gira hacia el mismo sitio. Durante cinco años el circuito era simple: emitir papel, comprar bitcoin, subir el valor por acción, emitir más papel. Ahora se emite papel y el destino es una cuenta en dólares. Los 18,26 millones de acciones nuevas diluyen a quien ya estaba dentro, y lo que compran no es un activo que se aprecie, es tranquilidad para pagar cupones.
La compañía ha vendido bitcoin cuatro veces desde mayo, la última 1.690 monedas, para financiar dividendos, recompras y esa reserva creciente. El consejero delegado, Phong Le, recordó a la CNBC que este año la empresa ha acumulado unas 25 veces más bitcoin del que ha vendido, y que las compras se reanudarán antes de que acabe el año. Es una promesa con fecha difusa y un historial que la contradice tres lunes seguidos.
El contexto de mercado, mientras, empuja en la dirección contraria a la prudencia de Saylor: los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos llevan seis sesiones consecutivas de entradas por 2.260 millones, con 337,6 millones el lunes. El dinero institucional compra mientras el mayor tenedor corporativo se queda quieto, algo que ya se notó en la ruptura de los 80.000 dólares de este mismo martes.
Qué puede cambiar el cuadro
- El 8-K de cada lunes. Es el documento que dice si Strategy volvió a comprar bitcoin o siguió acumulando dólares. Tres semanas más sin compras convierten la pausa en política.
- El precio de STRC y del resto de preferentes. Si cotizan por debajo de la par, el rendimiento exigido sube y el capital nuevo sale más caro. Quedan 516,6 millones de capacidad de recompra para defenderlas.
- El mNAV. Mientras la acción valga más que el bitcoin que respalda, el programa ATM funciona. Si converge, la maquinaria de emisión se apaga sola.
- La decisión de los índices. Sigue abierto el expediente de MSCI que puede sacar a Strategy de sus índices, y una exclusión obligaría a vender a fondos pasivos.
- La proporción entre las dos cuentas. Si el USD Reserve crece y el USD Cash se vacía, el dinero está yendo a pagar cupones y no a comprar monedas.
Fuentes: formulario 8-K de Strategy ante la SEC, The Block, Cointelegraph, Regime Intelligence, Stocktwits, BitcoinTreasuries.