Fidelity dice que puede apostar el 100% de sus 476.311 ether, y la cola de entrada de Ethereum tarda 49 días en admitirlos
El folleto de Fidelity dice que su fondo de ether puede apostar hasta el 100% de las monedas y que no está obligado a mantener ningún mínimo sin apostar. Es una frase con consecuencias,…
El folleto de Fidelity dice que su fondo de ether puede apostar hasta el 100% de las monedas y que no está obligado a mantener ningún mínimo sin apostar. Es una frase con consecuencias, porque las monedas del fondo son 476.311 y la cola de entrada de Ethereum tiene ahora mismo 2.348.775 ether esperando turno con una demora de 40 días y 19 horas. Si Fidelity mandase todo su ether a la cola hoy, la última moneda empezaría a rentar dentro de 49 días.
La prensa del día cuenta otra cosa. Titula que Fidelity «va a añadir» staking y reparto trimestral a su ETF de 915 millones de dólares y cita como fuente una enmienda al registro presentada ayer. He descargado esa enmienda y la he comparado línea por línea con la anterior. No cambia una sola condición del programa de staking.
La enmienda que todo el mundo cita no cambia nada del staking
El documento de ayer es la Enmienda Preefectiva nº 2 al formulario S-3 del Fidelity Ethereum Fund, expediente 333-297005, presentada el 11 de agosto. La nº 1 se presentó el 24 de julio. Puestas una al lado de la otra, el 15% de comisión sobre las recompensas, el 85% que retiene el fondo, el «hasta el 100%», el «ningún porcentaje mínimo», el reparto trimestral en efectivo, los custodios Anchorage Digital y BitGo y los operadores de nodo Blockdaemon, Figment y Galaxy aparecen idénticos en las dos, palabra por palabra.
Lo que sí cambia son los anexos. Donde antes decía «modelo de» contrato de fideicomiso, «modelo de» dictamen fiscal de Dechert y «modelo de» acuerdo de licencia, ahora van los documentos firmados. Es la presentación con la que un registro se prepara para entrar en vigor, no el anuncio de un producto nuevo.
El calendario real es más largo de lo que sugieren los titulares. El S-3 original del 24 de junio ya traía el «hasta el 100%», el «ningún mínimo», el reparto trimestral y los cinco proveedores con nombre y apellidos. Lo único que no traía era el precio: «flat 15%» y «remaining 85%» no aparecen ni una vez en ese texto y sí en el del 24 de julio. El plan tiene 49 días. Su tarifa, 19.
Los 49 días que no están en el folleto
La aritmética es sencilla y no la ha hecho nadie. Ethereum admite validadores a un ritmo limitado, 256 ether por época y 225 épocas al día, o sea 57.600 ether diarios. Con 2.348.775 en cola la espera son 40,78 días, que es exactamente lo que publica Validator Queue con datos de beaconcha.in. Añádanse las 476.311 monedas que el fondo declaraba al cierre de junio en su informe trimestral y la cola pasa a 2.825.086, es decir 49,05 días para la última.
Hay un segundo efecto que le importa a todo el mundo menos a Fidelity. Sus 476.311 ether son el 20,3% de la cola actual y el 1,14% de los 41,8 millones ya apostados. Al entrar, alargarían 8,27 días la espera de todos los que vengan detrás. El «hasta el 100%» no lo limita el apetito de riesgo del patrocinador, lo limita la capacidad de admisión de la cadena, el mismo mecanismo que obligó a Morgan Stanley a plantarse en un 50-80% del ether de su fondo hace quince días.
Quién cobra primero
Aquí está la parte que ninguna crónica ha leído. El folleto fija una comisión plana del 15% sobre las recompensas, repartida entre patrocinador, custodios y operadores de nodo, y el fondo retiene el 85%. Pero después detalla en qué orden se gasta ese 85%: primero, la comisión del patrocinador y los gastos del fondo; segundo, el reparto trimestral a los accionistas; tercero, los reembolsos; cuarto, volver a apostarlo. El accionista es el segundo de la fila, detrás de la casa.
Con la rentabilidad del staking de Ethereum en el 2,61% y las 476.311 monedas del fondo, las recompensas brutas anuales son 12.431,7 ether, unos 23,70 millones de dólares. El 15% se lleva 1.864,8 monedas y la comisión de gestión del 0,25% otras 1.190,8. Quedan 9.376,2 ether, 17,87 millones al año o 4,47 millones por trimestre, que sobre las 48,55 millones de participaciones son 9,2 centavos por título y trimestre. El accionista conserva el 75,4% de lo que produce la cadena.
| Fondo | Comisión | Tajada de las recompensas | Neto para el partícipe |
|---|---|---|---|
| Morgan Stanley MSSE | 0,14% | 5% (patrocinador 0%) | 2,34% |
| BlackRock ETHB (con rebaja temporal) | 0,12% | 18% | 2,02% |
| Fidelity FETH | 0,25% | 15% | 1,97% |
| BlackRock ETHB (tarifa de tabla) | 0,25% | 18% | 1,89% |
La tabla ordena lo que importa. Fidelity se queda una tajada menor que BlackRock, 15% frente a 18%, y aun así solo le saca 7,8 puntos básicos porque cobra la misma comisión de envoltorio del 0,25%. En cuanto se aplica la rebaja temporal al 0,12% que BlackRock tiene vigente, la ventaja se da la vuelta y Fidelity queda 5,2 puntos por detrás. Contra Morgan Stanley pierde por 37,1. La guerra de comisiones sigue librándose donde dijimos que se había mudado, en el rendimiento de la cadena y no en el envoltorio.
El reparto trimestral no es un regalo, es una condición del fisco
Los titulares presentan el pago trimestral en efectivo como una ventaja para el inversor. El folleto lo explica de otra manera. El 10 de noviembre de 2025 el fisco estadounidense publicó el Revenue Procedure 2025-31, que permite a un fideicomiso de inversión hacer staking sin perder su estatus fiscal de grantor trust, y lo permite a cambio de condiciones.
El Revenue Procedure impuso ciertos requisitos, como la distribución de las recompensas de staking en especie o en efectivo de forma periódica y con una frecuencia no inferior a la trimestral, que antes no se exigían de manera explícita.
Si el fondo perdiera esa condición fiscal, pasaría a tributar como sociedad de personas y el accionista recibiría un formulario K-1 en lugar del papeleo sencillo de siempre. El detalle de fechas remata el asunto: el procedimiento da nueve meses desde el 10 de noviembre de 2025 para enmendar el contrato de fideicomiso, o sea hasta el 10 de agosto de 2026. Fidelity firmó su Tercer Contrato de Fideicomiso Enmendado y Refundido el 7 de agosto, tres días antes de que se cerrase la ventana, y presentó el informe que lo comunica el día 10, la última jornada del plazo.
Salir de la cola tampoco es gratis
La cola de salida de Ethereum está hoy vacía, cero ether y cero minutos de espera. Pero vaciar un validador no acaba ahí: el barrido que devuelve las monedas al control del fondo tarda 7,8 días incluso sin congestión, y un ETF liquida sus reembolsos en un día hábil. Si el fondo va al 100% y llega una petición grande, el folleto ofrece dos salidas y las dos las paga el partícipe: alargar el plazo de liquidación o pagar el reembolso en efectivo en lugar de en ether.
El propio documento aporta el precedente, y es incómodo. En septiembre de 2025 la cola de salida superó los 2,5 millones de ether y las demoras pasaron de 46 días, en parte porque Kiln sacó sus validadores por precaución tras un incidente de seguridad en la estrategia Solana Earn de SwissBorg. Un problema ajeno a Ethereum congeló las retiradas de Ethereum durante mes y medio. Añádase que ni el fondo ni el patrocinador tienen relación contractual con los operadores de nodo, que los contratan los custodios, y que la responsabilidad de esos custodios está limitada y puede que no tengan activos ni seguro para cubrir una pérdida por slashing.
La otra cara
Hay un argumento sólido a favor y conviene decirlo con su número. Hasta ahora la comisión del 0,25% se pagaba raspando ether del fondo, así que cada participación representaba cada día un poco menos de moneda. Con el staking en marcha, las recompensas brutas cubren 10,4 veces las 1.190,8 monedas que se lleva el patrocinador. La erosión que sufría el partícipe deja de salir de su bolsillo y sale del rendimiento de la cadena, y eso es una mejora real aunque la tajada del 15% sea generosa.
Tampoco es un fondo cualquiera el que se apunta. Sus 476.311 monedas de junio venían de 743.795 en diciembre, un 36% menos en seis meses, con las participaciones cayendo de 74,55 a 47,80 millones. Desde el 30 de junio han subido a 48,55 millones, coherente con la mejor semana de entradas desde abril. Y llega el mismo día en que otra gestora del sector despide al 14% de su plantilla: sumar casi dos puntos de rendimiento anual a un producto que cobra 0,25% es una de las pocas palancas que le quedan a una gestora para defender su patrimonio.
- La fecha de entrada en vigor del registro: el patrocinador dice que empezará a apostar «tan pronto como sea posible» después de ese día, no antes.
- Cuánto ether manda de verdad a la cola en la primera tanda. El «hasta el 100%» es un techo, y con 40,78 días de espera lo racional es escalonarlo.
- Si la cola de entrada se alarga más de 8,27 días en las semanas siguientes, sabremos que Fidelity fue a por el 100%.
- El desglose del 15% entre patrocinador, custodios y operadores de nodo, que el folleto no publica. Sin él no se sabe cuánto gana Fidelity por arreglar el staking.
- El importe y la fecha del primer reparto trimestral. Con los números de hoy salen 9,2 centavos por participación.
- Qué hicieron los demás fideicomisos con staking antes del 10 de agosto. La ventana de nueve meses del fisco se cerró para todos el mismo día, no solo para Fidelity.
Ether cotiza a 1.906,42 dólares con una subida del 1,3% en 24 horas y el 34,31% de la oferta está apostada entre 897.064 validadores. Lo que no dice ningún titular es que el ether de un fondo de 915,32 millones tiene que hacer cola como el de cualquiera.
Basado en: SEC EDGAR (Enmienda Preefectiva nº 2 al S-3, informe 8-K del 7 de agosto, informe trimestral del segundo trimestre y S-3 original del 24 de junio del Fidelity Ethereum Fund), IRS Revenue Procedure 2025-31, Validator Queue con datos de beaconcha.in, CoinGecko, StockAnalysis y CoinDesk.