Nasdaq quiere listar opciones sobre fondos cripto sin volver a pedir permiso, y deja el 15% de la cartera fuera del radar de vigilancia

El Boletín Federal de Estados Unidos publicó esta madrugada un aviso de seis páginas que casi nadie leerá y que decide qué fondos de criptomonedas podrán tener opciones cotizadas sin volver a pedir permiso a la SEC. Es el expediente SR-ISE-2026-42, publicado en el volumen 91, número 155, páginas 52387 a 52392. Lo firma Nasdaq ISE, el mercado de opciones del grupo Nasdaq, y su propuesta cabe en una frase: que el 85% de la cartera de un fondo de materias primas digitales esté vigilada, y que el 15% restante no tenga que estarlo.

La regla que Nasdaq ISE quiere retocar exige hoy que cada criptoactivo de un fondo sea el subyacente de un derivado que cotice en un mercado con el que la bolsa tenga acuerdo de vigilancia compartida, directo o vía el Intermarket Surveillance Group. Ese "cada" es lo que desaparece. En su lugar entra un colchón: hasta el 15% del valor liquidativo, sumando todo, puede estar en materias primas digitales que ningún mercado supervisado siga. Y el argumento con el que la bolsa defiende que eso no debilita nada es un umbral de 700 millones de dólares que, leído despacio, no mide lo que la propia bolsa dice que mide.

Qué pide exactamente el expediente

El escrito, presentado el 28 de julio y convertido en aviso oficial el 10 de agosto con el número de expediente 34-106067, toca tres piezas de la sección 3(h) del capítulo de opciones del reglamento de ISE. La primera es terminológica y no es menor: sustituye "criptoactivo" por "materia prima digital". El primer término es tecnológico y deliberadamente amplio, cualquier cosa emitida o transferida en una cadena de bloques que dependa de criptografía. El segundo es una categoría estrecha que la bolsa define como un activo cuyo valor nace "del funcionamiento programático de un sistema criptográfico funcional" y de la oferta y la demanda, y no "de la expectativa de beneficios derivados del esfuerzo esencial de gestión de otros". Es decir, todo lo que no sea un valor. La definición está calcada de la guía interpretativa conjunta que la SEC y la CFTC pusieron en vigor el 23 de marzo de este año.

La segunda pieza es el colchón del 15%. La tercera es el umbral de liquidez, que se mantiene en 700 millones de dólares y se aplica a todos los activos del fondo, también a los que entran por el colchón. Y el motivo por el que la bolsa quiere todo esto está escrito sin rodeos en el apartado de base legal: permitiría "listar y negociar inmediatamente opciones sobre fondos que cumplan los requisitos, sin ninguna aprobación adicional de la Comisión".

El suelo de 700 millones no mide liquidez

Aquí está el punto que el expediente repite cinco veces y que no aguanta la lectura literal de su propio texto. La exigencia dice que "la oferta global total de cada materia prima digital tenga un valor de mercado diario medio de al menos 700 millones de dólares en los últimos doce meses". Oferta global total multiplicada por precio es capitalización de mercado. No hay prueba de volumen negociado, ni de profundidad de libro, ni de diferencial entre compra y venta. Nada que mida cuánto se puede vender sin mover el precio, que es lo que significa liquidez cuando un creador de mercado tiene que cubrir opciones vendidas.

La bolsa, sin embargo, llama al umbral "buena medida de liquidez" y lo usa para justificar dos cosas distintas: que el proceso de creación y reembolso de participaciones funcione bien y que la cobertura de las opciones no desestabilice el mercado del subyacente. Un token con mucha oferta emitida, precio sostenido y mercado secundario fino pasa el filtro sin haber demostrado ninguna de las dos. Para dar una idea del tamaño de la puerta: en el listado de CoinGecko de esta mañana hay 82 monedas por encima de 700 millones de capitalización, y 70 si se quitan las estables. El aviso de julio que cambió las reglas de los fondos ponía como ejemplo de activos elegibles con derivado vigilado cuatro nombres, bitcoin, ether, solana y XRP.

Julio cambió las reglas del fondo, agosto cambia las del derivado

Este movimiento no se entiende solo. A finales de julio, tres bolsas modificaron en tres días los estándares genéricos de cotización de los productos cripto, con el mismo colchón del 15%, la misma definición de materia prima digital y el borrado de la obligación de replicar los activos de referencia, que es lo que abre la puerta a la gestión activa en un ETF de bitcoin. El expediente de ahora cita expresamente esa orden de Nasdaq, la SR-NASDAQ-2026-032 del 27 de julio, y dice que viene a alinear el reglamento de opciones con ella. Traducido: primero se ensanchó lo que puede ser un fondo cotizado de cripto, y ahora se ensancha lo que puede llevar opciones encima.

El orden de la fila también dice algo. ISE fue la primera en establecer criterios de listado de opciones sobre fondos con varios criptoactivos, con una orden de aprobación del 27 de marzo de este año. Después llegaron, con el mismo texto, las tres bolsas de MIAX el 16 de abril y MEMX el 9 de junio. El propio aviso de hoy recuerda que "otras bolsas de opciones son libres de modificar sus reglas". La experiencia de los últimos cinco meses sugiere que lo harán en cuanto esto se apruebe, y que copiarán.

La firma del aviso es su punto débil

El documento lo cierra Sherry R. Haywood, secretaria adjunta, "para la Comisión, por la División de Negociación y Mercados en virtud de autoridad delegada". Ningún comisionado vota. Ese detalle burocrático ya tiene un precedente caro este verano: la aprobación de las opciones sobre índice de bitcoin del Nasdaq PHLX se firmó igual, y bastó que CME Group presentara un aviso de intención de recurrir para que el reglamento interno de la SEC suspendiera el producto automáticamente, sin valorar el fondo del asunto, durante 51 días. El plazo para escritos en ese asunto vence el 24 de agosto.

La paradoja es exacta. Nasdaq ISE pide una regla cuyo propósito declarado es no tener que pedir permiso producto a producto, y la aprobación que necesita para conseguirla llegará por la misma vía que un solo competidor puede congelar con un escrito de una página. El expediente añade, además, que la bolsa no solicitó ni recibió ningún comentario antes de presentarlo. Los que lleguen ahora serán los primeros.

La otra cara

El caso de la bolsa no es débil en todo. El colchón existe porque, con la regla actual, un fondo que tenga una cesta de cinco o diez monedas no puede tener opciones si una sola de ellas carece de derivado vigilado, y ese "una sola" es el motivo de que hoy solo unos pocos productos de bitcoin y ether tengan opciones cotizadas. La alternativa a las opciones listadas no es la ausencia de opciones, es el mercado extrabursátil, sin transparencia de precios ni cámara de compensación, y en eso el argumento de la bolsa es sólido. También es cierto que el umbral de 700 millones se aplica al 100% de la cartera aunque la vigilancia cubra el 85%, y que el efecto de diluir un activo pequeño en una cesta grande es real cuando la cesta es grande. El problema es que el 15% es un límite agregado sin tope por activo: en un fondo de dos monedas, ese 15% puede ser una sola, y entonces la dilución que la bolsa invoca desaparece.

Y nada de esto está aprobado. La SEC tiene 45 días desde hoy para aprobar, rechazar o abrir procedimiento, ampliables a 90.

Mientras esto se decide, el mercado está plano: bitcoin en 63.645 dólares con una caída del 0,51% en 24 horas, ether en 1.886 con un 0,99% menos, solana en 76 y XRP en 1,011, según CoinGecko a las 09:37 UTC. La demanda de productos cripto complejos, en cambio, no está plana: hace cuatro días Grayscale retiró en 190 segundos sus registros de ETF de Cardano, Hedera y Polkadot. La infraestructura para las cestas se está construyendo más rápido que las cestas.

Basado en: Federal Register (91 FR 52387, doc. 2026-16460), SEC Release 34-106067 / expediente SR-ISE-2026-42, orden de aprobación 91 FR 14894 (27-mar-2026), avisos 91 FR 20530, 20536, 20545 y 34867, guía interpretativa conjunta SEC-CFTC (91 FR 13714), CoinGecko.