Strategy pone 5.000 millones de bitcoin a la venta para sostener el papel con el que compraba bitcoin, y Saylor se ha puesto el 8 de septiembre como fecha

El comunicado de resultados del jueves no llevaba la cifra. La llevaba la conferencia con analistas de esa misma noche, cuando el consejero delegado de Strategy, Phong Le, reconoció que la compañía había discutido vender hasta 5.000 millones de dólares en bitcoin. El viernes el bitcoin cayó un 3,1% hasta unos 62.702 dólares, tocó 62.498 y firmó su nivel más bajo desde el 9 de julio, según Forbes. La acción de Strategy perdió un 7,3% en la sesión y acumula un 42% de caída en el año.

Los 5.000 millones son el titular, pero no son el dato. El dato es el desglose, y dentro del desglose hay una línea de 1.760 millones al año: lo que Strategy debe cada doce meses en dividendos de sus acciones preferentes y en intereses de su deuda. Esa factura, la única obligación que la empresa ha pagado 18 meses seguidos sin fallar uno, figura ahora entre los destinos que puede financiar la venta de bitcoin. La máquina que emitía papel para comprar moneda ha empezado a vender moneda para sostener el papel.

Lo que el 8-K contaba y lo que contó la llamada

El 8-K del 30 de julio traía los números fríos: pérdida neta de 8.220 millones de dólares en el segundo trimestre, con 8.320 millones de minusvalía no realizada en activos digitales; ingresos de 122,4 millones, ligeramente por debajo del consenso de 122,9; beneficio bruto de 81,6 millones; y 400,7 millones pagados en dividendos preferentes solo en el trimestre. Esa aritmética ya la contamos el jueves: el dividendo trimestral de las preferentes equivale a casi cinco veces todo el beneficio bruto del negocio de software.

Lo que no estaba en el comunicado es el tamaño del permiso para vender. El programa de monetización de bitcoin, aprobado a finales de junio, reparte los 5.000 millones en tres cubos según el desglose que recoge Crypto Briefing: hasta 1.250 millones para engordar la reserva en dólares, unos 1.760 millones para el dividendo preferente y los intereses anuales, y hasta 2.000 millones para recomprar acciones ordinarias y títulos de crédito digital. Le defendió la operación diciendo que es "apropiada para la compañía" porque permite acumular caja y eventualmente financiar recompras. Añadió que la cifra final podría ser mucho menor. Saylor matizó en el otro sentido: podría ser mayor.

Los tres destinos de la moneda vendida

Ordenados por tamaño, los cubos dicen bastante sobre las prioridades. El más grande no es la caja de emergencia ni el pago a los tenedores de preferentes, sino la recompra de sus propios títulos.

Recomprar títulos que cotizan por debajo de su valor declarado es, sobre el papel, la jugada más limpia de las tres: retiras un pasivo con descuento. Strategy lo ha hecho con su preferente estrella y le salió bien en pequeño, 25 millones invertidos a una media de 86,53 dólares, un 13,47% por debajo del nominal de 100. El problema es la escala del agujero que pretende tapar.

El papel que compraba bitcoin ahora se defiende con bitcoin

STRC, la preferente perpetua de tipo variable, es la pieza que explica el trimestre. Su valor declarado casi se dobló en tres meses, de unos 5.300 millones a finales de marzo a 10.500 millones el 30 de junio, y captó 7.530 millones en los siete primeros meses del año. Se convirtió en la mayor fuente de capital nuevo de la empresa, y también en su mayor carga fija.

Ese instrumento se rompió. Cayó a 74,57 dólares el 28 de mayo, se recuperó hasta unos 89 y su rendimiento efectivo estaba en el 13,6% a finales de julio, resultado de un cupón del 12% y de un descuento que ya no se cierra. Vender más STRC a esos precios recauda menos de lo que crea en derechos preferentes sobre la compañía, así que la herramienta de financiación deja de servir. La dirección admitió la causa: metió demasiado capital en bitcoin y dejó adelgazar la reserva que respalda las preferentes hasta 871 millones a finales de mayo, cobertura de apenas seis meses. La ha reconstruido hasta 3.750 millones, unos 2,1 años, según los datos que detalla CryptoSlate.

Aquí aparece la pieza incómoda. Saylor cifró la capitalización de STRC en 9.200 millones frente a 10.500 de valor declarado, un desfase de unos 1.200 millones. La autorización de recompra que le queda es de 975 millones, menor que la dislocación que quiere corregir. Y cuando le preguntaron si tiene con qué, respondió señalando su reserva de bitcoin de 58.500 millones. Traducido: el respaldo último del precio de un título que sostienen mayoritariamente pequeños inversores es la moneda que la empresa dice no vender nunca. El 71% de STRC está en manos minoristas, 7.400 millones repartidos en posiciones de 48.000 dólares de media; el resto es institucional, que casi triplicó su exposición hasta 3.100 millones entre marzo y julio.

La fecha que Saylor se ha puesto a sí mismo

La compañía está siguiendo el 8 de septiembre como referencia informal para devolver STRC al nominal. El cálculo es una analogía: tras su lanzamiento en julio de 2025, el título necesitó 70 sesiones para subir de los 90 dólares de colocación a 100. Aplicando el mismo plazo desde la caída del 28 de mayo sale septiembre.

"Estamos siguiendo esa fecha y estamos siguiendo nuestro progreso. Si lo hicimos en 70 días después de la salida, es razonable fijarse 70 días desde que se salió de su rango de cotización."

Es una vara de medir voluntaria, y eso la hace interesante: por primera vez hay un plazo público contra el que juzgar la reparación. El objetivo de fondo que enunció Le sigue siendo doblar el bitcoin por acción en siete años a base de crédito digital, con emisiones anuales de entre el 10% y el 20% de la reserva, entre 5.500 y 11.000 millones al año a precios actuales. Nada de eso funciona mientras el instrumento cotice al 89% de su nominal.

La otra cara: 5.000 millones es un techo, no un calendario

Conviene no confundir autorización con ejecución. Strategy ha vendido 218,4 millones en bitcoin en todo el año, una fracción del permiso. Compró 174.895 bitcoins y vendió 3.620 en los siete primeros meses de 2026, más de 48 veces más compras que ventas. La empresa no ha incumplido ningún covenant, no hay liquidación forzada, la reserva en dólares cubre 2,1 años de pagos y los convertibles bajaron un 18% hasta 6.710 millones.

Hay más argumentos a favor. Vender bitcoin al precio de mercado para recomprar títulos con descuento mejora la métrica que Saylor usa para medirse, el bitcoin por acción, si el descuento es suficiente. Los 18.500 millones de minusvalías latentes generan, según el resumen de la conferencia, un escudo fiscal de unos 5.400 millones que abarata esas ventas. Y 5.000 millones equivalen a menos del 8% de una cartera de 843.775 bitcoins, cuyo coste medio de 75.476 dólares deja la posición unos 8.920 millones por debajo del precio de entrada. Saylor lo resumió con una frase que es a la vez defensa y confesión: "la volatilidad pone a prueba la estructura de capital".

La objeción de verdad no es el tamaño, es la dirección. Durante cinco años el flujo fue en un sentido, del mercado de capitales al bitcoin. El aviso de JPMorgan, que pide reforzar caja para "restaurar la confianza y reducir las preocupaciones de los inversores", y el programa de ventas son la misma instrucción vista desde dos ángulos. Y hay un detalle que la propia empresa publicó: el bitcoin por acción diluida bajó de 210.824 satoshis en el cierre trimestral a 203.683 el 26 de julio. La métrica que la compañía inventó para demostrar que acumular funciona ya recoge el coste de defenderse.

La compañía que vendió bitcoin por primera vez en julio y que hace una semana publicó el umbral por debajo del cual tendría que reestructurar acaba de decir en voz alta cuánto está dispuesta a vender. El mercado lo escuchó en tiempo real y le puso precio en una tarde.

Documentación: Forbes, Investor's Business Daily, CryptoSlate, Crypto Briefing, comunicado y 8-K de Strategy del 30 de julio de 2026, JPMorgan.